本文为安信国际近期发布的关于先声药业(2096.HK)的公司动态报告，摘要如下
先声药业披露 2022 年半年业绩，报告期间公司实现营收 27.00 亿元（+27.3%），其中 创新药收入达到 17.67 亿元（+44.8%），创新药收入占比达到 65.4%，创历史新高，创新药已 成为集团主要收入来源；报告期内毛利率为 79.4%(+0.9 pp),销售费用率 38.1%（-1.0 pp）, 研发费用率 24.1%（-5.4 pp），管理费用率 6.2%（-3.3 pp），整体费用率水平得到了良好 的控制；归母净利润为 0.64 亿元（-88.6%），出现下滑的原因主要是去年同期出售资产的一 次性收益叠加今年投资组合公允价值的下跌；去除公允价值变动及一次性损益影响后，经调 整净利润为 3.91 亿元（+255%），经调整净利润率 14.5%（+9.3 pp）。
创新药收入占比不断提升，持续推动营收增长。22H1 公司中枢神经、肿瘤、自身免疫板 块分别实现收入人民币 15.43 亿元（占比 30.9%）、12.00 亿元（占比 24.0%）、8.92 亿 元（占比 17.8%），合计占比约 72.7%。公司上市的创新药产品持续放量，创新药产品实 现收入人民币 17.67 亿元(+44.8%)，收入占比创新高（20 年/21 年全年创新药收入占比 分别为 45.1%和 62.4%）。先必新为过去 7 年间全球唯一获批的脑卒中创新药，于 22H1 带动公司中枢神经板块收入上涨 74.7%，后续有望持续为公司贡献营收。此外，恩维达为 全球第一款获批上市皮下注射 PDL1，凭借其 30s 快速给药的差异化优势在上市首年纳入 多个肿瘤诊疗指南；骨髓保护新药科赛拉已于 7 月 12 日凭借海外审批数据及海南真实世 界数据获得附条件批准，预计于 22Q4 正式于中国市场销售。
坚持差异化布局，强化梯队化管线。公司坚持差异化布局中枢神经、肿瘤和自身免疫三 大领域，并形成了梯度化的产品管线，公司共计拥有约 60 条创新药管线，专注差异化靶 点，合理分布于不同项目阶段，具备了持续输出的能力。（1）科赛拉产品在 ES-SCLC 患 者中已经显示了显著的骨髓保护作用及良好的安全性，后续将持续推进在多种肿瘤（包 括 mCRC 及 THBC）中改善化疗的疗效，并不断探索与 ADC 或 ICIs 联用疗效。（2）先必新 舌下片新剂型将高效扩充现有注射剂型，有望实现缺血性脑卒中的全程治疗，目前已经 完成了三期临床超过 900 例受试者的入组，预计于明年上半年 NDA。（3）新冠口服小分 子 SIM0417 是国内开发进度领先的 3CL 蛋白酶抑制剂，已经进入全球关键 II/III 期临床 开发阶段，目前完成了三位数的注册临床患者入组。（4）恩度的 COREMAP 研究、赛伐珠 单抗及与恩维达连用等多个临床项目也在积极推进。
小分子 SIM0417 领跑 3CL 靶点，下半年多项关键进展值得期待。（1）先必新、恩维达、 科赛拉等创新产品有望持续放量。（2）SIM0417（3CL 新冠小分子）早期临床数据发表及 以症状缓解为重点的 MRCT 实验病人入组快速推进。（3）先必新舌下片 III 期临床的数 据读出及锁库、科赛拉 ES-SCLC 完整三期数据读出。（4）SIM0237 中美 IND、SIM0278 美国 IND、SIM0235 美国 FPI。
维持买入评级。公司下半年多项业务积极稳健推进，创新药产品将进一步放量，预计公 司于 22/23/24 年分别实现营收 63.85/77.91/95.33 亿元。我们给予目标价 12.89 港元， 相当于 38/22/16 倍的 22/23/24 年预测 PE。维持先声药业的“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期，产品商业化落地不及预期，临床实验开展不及预期，疫 情反复，宏观经济下行等风险。
分析师：赵宁达、徐子悦
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减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
