安信国际 | 中软国际：净利大幅增长，JF平台渐见成果

1H16净利润同比大幅增长69.1%。中软国际公布2016年上半年业绩，整体收入同比增长20.8%至28.9亿元人民币，其中技术与专业服务(TPG)/互联网IT服务 (IIG) 分别同比+30.1%/-5.3%，占比分别79.3%/20.7%。整体毛利率在毛利率水平较低的TPG业务收入占比增加下同比略下降0.6个百分点至27.8%；销管费用率在规模效应带动下同比改善1.4个百分点至17.4%。

由于收购美国子公司的对赌条件没有达成而豁免支付部份对价，以及补贴收入增加带动下，其他收入同比大增273%至4,811万元人民币。另一方面，公司对华为合资公司增资 (从60%增加至100%) 带来的合并利润增加带动下，净利润同比大幅增加69.1%至2.36亿元人民币，整体业绩略优于我们及市场预期。

借力华为实现海外业务突破。公司1H16华为业务同比大幅增长90%至14.9亿元人民币。2016年上半年，在华为的电信软件领域、公有云运维领域、流程IT领域的电信计费、移动支付等产品，公司已经能够承担起整个局点的定制及交付责任。

我们相信未来客户将更多关注其业务的服务及应用，预计2019E中国ICT市场规模总投资将达6,800亿元人民币，服务投资将达2,200亿元人民币，华为与合作伙伴可参与的服务空间将达710亿元人民币。

JF平台持续吸引更多企业及开发者进驻。目前公司旗下解放号平台取得良好进展，资源注册量超过10万、圑队入驻超过800个、发包企业注册量达8,000、发包金额累计达到3亿元人民币。

管理层预期未来解放号平台货币化路径将分为三个阶段：1) 基于项目收费 – 撮合交易完成后收取10%佣金，增值服务费，项目分包差价收入；2) 拓展服务种类 – 互联网IT教育，在线招聘及猎头服务，在线广告及数字营销；以及3) 供应链金融及创投 – 互联网金融业务包括小微贷款及征信服务，投资并购业务，创投孵化。

维持“买入”评级。我们预计在i) 国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii) 离岸IT外包市场持续发展及iii) 解放号平台打进长尾市场将为公司主要增长动力。我们以2016E-18E PEG 1倍定价，给予目标价4.33港元，重申“买入”评级。

风险提示：i) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑；ii) 人力成本上升过快；iii) Joint Force平台及云计算业务执行风险。