本文为安信国际近期发布的关于舜宇光学(2382.HK)的动态分析报告，摘要如下
1H2022 年公司收入同比减少 14%至 169.7 亿元，下降原因主要由于手机镜头 出货量减少及智能手机摄像头降规降配带来产品 ASP 同比下滑有关；车载业务上半 年由于收到疫情影响、供应链结构性短缺，车载业务没有如期大幅增长；毛利率同 比下降 4.1 个百分点至 20.8%，其中光学零件分布毛利率同比下滑 7.4 个百分点至 35.5%，光电产品分部毛利率下滑 3.2 个百分点至 11.6%，光学仪器分布毛利率增长 0.4 个百分点至 44.6%；三费合计占收入比 12.3%，同比增加 2.9 个百分点；由于收 入与利润率均有所下滑，公司归母净利润同比下滑 49.5%至 26.98 亿元。
智能手机镜头与模组出货量下滑 1H2022 安卓智能手机行业面临较大压力，而作为贡献 公司收入占比超七成的智能手机业务受此影响，收入和利润同比表现均不理想。上半年 公司手机镜头出货量同比下滑 9.1%至 6.52 亿颗，而 6P 及以上手机镜头出货量同比增长 20.0%至 1.96 亿颗，反映场频竞争力有所提升；手机摄像模组出货量同比下滑 20.1%至 2.89 亿件，潜望模组和大像面模组的整体出货量同比增长 56.2%至 3971 万件。
车载业务稳固龙头地位 在车载镜头业务出货量较去年同期小幅上升约 0.8%至约3761万 件，继续保持了全球市场份额第一的地位，增长不及预期主要受行上半年供应链结构性 短缺影响。车载模组方面，公司上半年完成了包括 8M 像素 A-PHY 传输技术车载模组及 5M 像素座舱成员监测模组研发，此外 8M 像素环境感知车载模组新增了三个定点项目。激光雷达方面，公司聚焦发射、接收模块、收发一体模块以及核心光 学元件、组件的设 计加工，2022 年逐渐量产。
新兴光学需求 2022 年上半年，在 AR/VR 领域，公司实现了新一代 VR 空间定位镜头和 VR pancake 模块的量产，以及超小尺寸 AR 光机投影镜头的研发；机器人视觉领域，公司已 经完成 3D 视觉模组量产，主要应用于扫地机器人和商用机器人，且出货给行业头部客 户，并且完成了 AI 模块第一点标准化产品和视觉 AI 芯片批量封装设计的研发。
上半年费用率有所提升 1H2022 年销售费用 1.6 亿元，同比增加 5.1%；研发开支 14.7 亿元，同比增长 11.2%；行政开支 4.4 亿元，同比增长 16.1%，三费合计占收入 比重 12.3%，与去年同期相比增加了 2.9 个百分点，主要在于研发方面投入、员工薪 酬提升和员工人数的扩张。
资本开支计划 公司 2022 年资本开支预计约 30 亿，其中 10 亿用于 AR/VR、激光雷 达等领域；7 亿用于手机镜头，应对美国客户扩产和技术改造；5 亿用于手机 CCM 自 动化改善；5 亿用于印度、越南工厂建设；3 亿用于车载模组产能建设。
目标价 146.0 港元，评级为“买入” 2022 年安卓智能手机行业低迷，考虑到公司 在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR 等领域产品进一步布局，新客户与产品 线有望成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司 2023 年 30 倍 PE，给与公司目标 价 146.0 港元，较最近收市价有 21.2%的上升空间，维持为“买入”评级。
风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。
分析师：汪阳
（滑动查看完整免责声明）
免责声明
本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。
安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。
此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。
收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。
此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。
规范性披露
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。
⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。
减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
