本文为安信国际近期发布的关于特步国际(1368.HK)的公司动态分析报告，摘要如下
特步国际发布 2022 年上半年业绩表现，上半年公司实现收入 56.84 亿元，同 比增长 37.5%；毛利率为 42.0%，同比增加 0.2pp；归属股东净利润 5.90 亿元，同 比增长 38.4%。我们预测 2022/2023/2024 年 EPS 为 0.45/0.55/0.68 元，给予 2023 年 23 倍 PE，目标价 15.2 港元，给予“买入”评级。
上半年全国各地的疫情时有反复，但公司依旧取得了亮 眼的业绩，22H1 实现收入 56.84 亿元，同比增长 37.5%。分品牌来看，大众运动（特 步主品牌）收入为 48.98 亿元，同比增长 36.2%，收入占比略微下降至 86.2%，依旧 是占比最大的业务板块；时尚运动（包括盖世威和帕拉丁）收入为 6.30 亿元，同比 增长 36.3%%，收入占比轻微下降至 11.1%；专业运动（包括索康尼和迈乐）收入为 1.57 亿元，同比增长 1.06 倍，收入占比提高至 2.7%。除了主品牌外，时尚运动和 专业运动板块仍处于亏损状态，但新品牌也逐渐开始发力，料随着疫情的缓解，新 品牌将会有进一步的业绩释放，有机会更快实现扭亏为盈。预计时尚运动全年亏损 幅度与去年接近，专业运动全年亏损 5000 万以内。毛利率方面，公司整体毛利率为 42.0%，同比增长 0.2pp。在收入和毛利快速增长的带动下，公司实现归属股东净利 润 5.90 亿元，同比增长 38.4%，盈利能力持续提升。
上半年高线城市的疫情反复，对线下销售造 成较大的负面影响。虽然特步主品牌受到的影响有限，但是新品牌的拓展和运营则 有所受阻。公司迅速调整策略，推动电商业务发展，以抵消线下销售的不利影响。618 期间，特步儿童线上销售额同比增长 103%至 0.75 亿元，索康尼线上销售额同比 激增 135%，呈现强劲增长态势。帕拉丁也将继续优化其零售网络和电商业务，以最 大限度发挥线上线下的协同效应。
公司与宝胜展开合作，7 月以来完成 2 家门店落地。未来公司也将持续和更多的国际品牌经销商合作，预计今年合作开设 20-30 家门店。国际品牌经销商的合作意愿也体现了特步的品牌力逐渐提升。未来 门店将会入驻更多的高线城市及购物中心，实现更全面的区域覆盖，进一步拓展其 渠道布局。
近年来中国一直坚持体育强国的策略，相信国产运动依然是值得持续关 注的赛道。未来随着五五规划的逐渐实现，公司有望通过多品牌布局形成协同效应， 并进一步提升市场份额。综合考虑，我们预测 2022/2023/2024 年 EPS 为 0.45/0.55 /0.68 元，给予 2023 年 23 倍 PE，目标价 15.2 港元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。
分析师：杨怡然
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