2022年8月31日开曼群岛2021年公司法（修正案 ）正式生效，废除了关于开曼公司股东协议安排所规定的"数人头"测试（“修正案”）。这意味着，当香港联交所上市的开曼公司使用协议安排来私有化时，无需再进行 “数人头”测试。
“数人头”测试是指无论机构大股东还是散户小股东，在对私有化议案进行投票时均视为一人一票，并且需过半数独立股东赞成私有化计划。这代表即使小股东也能有一定的话语权，更有可能扭转局面。
案例一：“数人头”测试的威力—华人置业（0127.HK）
华人置业（0127.HK）是香港老牌地产企业，创立于1922年至今已有百年历史。由于公司注册在BVI群岛，协议安排中也有“数人头“测试的要求。
回顾过去，华人置业的大股东（先后分别为刘銮雄及妻子）一共提出过三次私有化，但均以失败告终。
最近一次提出私有化是在2021年10月，彼时华人置业已被刘銮雄家族成员牢牢掌握在手里。根据3.5公告，要约人及一致行动人士合计持股高达78.59%，要约人只需收购21.41%股份，便可将华人置业收入囊中。
那么看似大局已定的私有化，为何还是事与愿违呢？
在2021年的私有化计划中，要约人提出每股作价4港元，较停牌前溢价37.9%，与停牌前六个月内的最高价4.07港元相差无几。但若是跟公司每股净资产8.82港元相比，则折让约55%。
或许正因私有化价格不够令人满意，这引发了小股东的强烈反对，在私有化投票时几乎呈一边倒的局势。
在当天出席的74位独立股东中，共有64位投了反对票，尽管反对股东所持股份仅占独立股份约11%，但由于超过半数人投了反对票，华人置业的私有化计划未通过“数人头”测试，最终遗憾收场。
案例二：修正案的受益者—利福国际（1212.HK）
与哥哥刘銮雄相比，刘銮鸿在私有化一事上则运气不错。
2022年8月7日，香港崇光百货SOGO的母公司利福国际（1212.HK）发布3.5私有化公告，宣布大股东刘銮鸿将收购公司25.09%股份，并用协议安排的方式将公司私有化。
私有化对价为每股5港元，较公告前最后交易日收盘价（3.08港元）溢价62.34%；较2021年经审核每股净资产（1.767港元）溢价182.92%。
受益于8月31日生效的开曼公司法修正案，尽管同样采用协议安排的方式，却无需再受到“数人头”测试的制约。
在11月21日的投票中，私有化计划以94.93%的赞成票成功通过。从公布的投票结果显示，确已无需再进行“数人头”测试。
根据相关公告，利福国际将于2022年12月20日正式撤销在联交所上市。
出于“数人头”测试的特殊性，过往要约人若想避开这一要求，通常会考虑采用全面要约的方式将公司私有化。但由于全面要约的成功门槛较高（至少收购90%独立股份），也为私有化增加了难度。
下表为香港市场中，不同注册地公司需满足的主要私有化条件一览。
随着香港和开曼公司法都相继取消协议安排中的“数人头”测试，对要约人而言是极大利好，这增强了协议安排私有化的确定性，使需满足的主要条件缩减为：
亲身或委派代表出席股东大会的独立股东中，至少75%赞成票。
所有独立股东中，不超过10%反对票。
作者：安信国际朱江团队
联系方式：jimzhu@eif.com.hk
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