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安信国际 | 周黑鸭(1458.HK)：持续扩张，打造新品，毛利承压

国证国际

2023-04-27

导读：本文为安信国际近期发布的关于周黑鸭(1458.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于周黑鸭(1458.HK)的动态分析报告，摘要如下

2022 年周黑鸭收入 23.4 亿/-18%，净利润 0.25 亿/-92%。截止 2022 年 12 月底，共有 3429 家门店，较 21 年底净增加 648 家门店。我们认为公司改革举措推进的有条不紊，门店扩张情况良好，期待公司从疫情的谷底走出。预期 23/24/25 年 EPS 为 0.11/0.20/0.26 港元。维持“买入”评级，目标价 4.7 港元。

主要内容

2022 年周黑鸭收入 23.4 亿/-18%，净利润 0.25 亿/-92%。截止 2022 年 12 月底，共有 3429 家门店，较 21 年底净增加 648 家门店。其中特许经营门店共有 1983 家，直营门店为 1446 家，总共覆盖中国 319 个城市。今年计划扩张 1000 家新店。公司在 22 年净增加 648 家门店，新开约 1000 家，关店超过 300 家。直营门店净增加 200 家，特许门店净增 448 家。公司推出新的门店模型小黄店，面积更小，初始投入更低，门店设计更为抢眼年轻，以帮助加盟商更好的控制投资成本。22 年公司加大了在社区门店的布局，社区店数量达到 792 家，净增加 467 家，是增加最多的门店类型。23 年公司维持新开 1000 家门店的计划，社区门店数量达到 1300 家，同时增补交通枢纽门店，加强在高势能渠道的领先能力。

持续打造新一代爆品。公司推出了新产品小龙虾虾球，有香辣和蒜蓉两种口味，方便顾客吃虾不用费劲剥壳，很受欢迎。销量快速增长，在 2022 年单月销量突破了 100 万盒。公司持续推出新的小龙虾口味，包括麻辣、五香等。此外，鸭肉产品系列也推出了微辣系列，迎合不吃辣的人群，主推毛利率更高的肉多多鸭锁骨。

多元化的营销策略。公司在 2022 年采用多元化产品战略和年轻品牌推广策略，通过全国品牌代言人杨超越和与肯德基的合作吸引了新一代消费者的关注和购买。同时，公司还在抖音、小红书、微博和微信等平台推广虾球等单品，特别在 2022 年的世界杯期间举办促销活动，取得了良好的销售成果。

原材料成本快速上涨。22 年公司毛利率 55%，其中下半年毛利率 53%，较上半年的 56.9%有比较明显的下降，主要原因在于上游鸭苗价格在 22 年中开始大幅上涨，导致原材料成本攀升，公司预期原材料压力将持续至 2023 年，毛利率将会有较大的下行压力。我们认为公司改革举措推进的有条不紊，门店扩张情况良好，期待公司从疫情的谷底走出。我们预期 23/24/25 年净利润为 2.3/4.1/5.4 亿人民币，对应 EPS 为 0.11/0.20/0.26 港元。维持“买入”评级，下调目标价至 4.7 港元，较当前股价有 28%的上涨空间。

风险提示：消费意愿不及预期，行业竞争加剧，发生严重的食品安全问题。

分析师：曹莹

Email:Caoying2@essence.com.cn

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。