安信国际 | 雍禾医疗（2279.HK）：多因素导致业绩短期承压，期待今年业务复苏

国证国际

2023-04-06

导读：本文为安信国际近期发布的关于雍禾医疗（2279.HK）的深度报告，摘要如下

本文为安信国际近期发布的关于雍禾医疗（2279.HK）深度报告，摘要如下

2022年年报业绩情况：2022年公司实现收入14.13亿元，同比下滑 34.9%，净利润为-0.86亿元，同比下滑171.4 %。

主要内容

收入同比下滑34.9%，多因素导致业绩短期承压。 受新冠疫情反复和门店逆势扩张的影响，2022年公司实现收入14.13亿元，同比下滑 34.9%，净利润为-0.86亿元，同比下滑171.4 %。2022年公司旗下59家门店按照防控政策规定暂停/限制运营，平均停业时间38天，而租金等固定运营资金仍持续投入，加上报告期内新扩张18家门店，故公司收入端和利润端均有不同程度的下滑。2022 年公司毛利率为61.8%，较2021年下滑11.1个百分点，主要原因是受到疫情影响收入规模下滑、医生接诊制度实施后产生的人工成本和扩张导致的固定成本所致。随着2023年1月新冠病毒感染正式调整为“乙类乙管”，尤其在今年春节后，门诊量显著提升，业绩后续有望逐步恢复至疫情前水平。

2022年逆势扩张，未来核心区域将持续加密。 即使在疫情扰动的背景下，公司凭借高效的运营能力和管理能力，门店数量逆势扩张。2022年公司新建6家雍禾植发院部、3家发之初女性植发院部和6家史云逊院部，目前已拥有63家雍禾植发/发之初门店以及9家史云逊健发机构。在门店扩张战略方面，公司在加大广度和深度同时，未来还将不断开拓特色门店，譬如女性美学植发品牌“发之初”和医疗养固品牌“史云逊”。同时，上海综合毛发医院已开始营业，其拥有一级综合医院资质，设立了植发科、中医、心理科、国际科等多个科室；北京综合毛发医院预计于2023年中完工并开始营业。展望2023年，随着消费需求逐步回暖，公司未来将在核心区域持续加密，预计今年年底门店有望突破85家。

完善植发诊疗体系，推进信息化管理。 公司从2022年2月开始推出独家的诊疗体系，该体系有别于公立医院的医生职称制度，是根据植发行业特点和属性总结出来一套新的评价体系。另外，公司于2022年 6月全面实现医生接诊，率先完成接诊一体化改革。在信息化管理方面，公司成功开发并上线一体化接诊管理体系并不断进行信息化升级，有效提高医生诊疗效率，缩短患者就诊等待时间。

投资建议：雍禾医疗作为业内龙头，虽然短期内业绩承压，但随着未来消费需求逐步回暖，公司收入水平有望逐步恢复。根据年报，我们下调公司在2023-2025年净利润分别为0.90亿元、1.62亿元和2.95亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。

分析师：谢欣洳

Email:xiexr1@essence.com.cn

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。