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国证国际

2023-06-02

导读：环球股市财经

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主要内容：

各位线上的投资人下午好。欢迎来到环球股市财经，我是高宇。

上周，海外市场指数表现分化。港股市场持续回调，恒生指数按周跌0.9%，恒生科技指数按周跌1.35%。纳斯达克指数按周大涨2.51%，标普按周涨0.32%，道指按周跌1%。我们知道，港股市场受到海外宏观经济的影响较大，年初以来人民币汇率总体经历贬值，而美元指数也在中枢下行。与2月-3月上旬的反弹相比，本轮美元指数的中枢和高点均低于上一轮，但美元兑人民币汇率贬值的幅度却大于上一轮，这背后或许主要反映了中国国内经济基本面的变化。

往后看，考虑到美国经济的软着陆、以及美联储货币政策可能的转向，美元趋势上行的概率偏低。同时国内经济增长动能确实在放缓，但年内经济仍有望复苏，因此人民币汇率短期可能表现偏弱，但单边贬值的风险不高。尽管市场的风险偏好没有显著抬升，但由于政策环境总体友好，至少从国内权益市场看，风险偏好趋势回落的概率依然有限。从基本面看，在经历积压需求释放结束的减速后，年内经济可能不会呈现单边下行的状态，这意味着企业盈利改善的趋势并非像市场反应的那样悲观。

近期市场总体处于震荡的环境中，当前更多是强预期和弱现实下造成的年初涨幅的回吐，权益市场再发生像去年那样系统性下跌的风险比较小。上周，港股日均交易额为984亿港元，依然不超过1000亿，上周为951亿港元，日均交易量依然维持低位。南向资金来看，上周，由于只有四个交易日，南向资金净流入66.01亿港元，略低于上周的107亿港元，连续11周持续流入，市场下挫后，南向资金流入明显加快。细分板块来看，南向资金流入最多的为资讯科技板块，流出最多的为必须消费板块。南向资金净买入排名前三为腾讯700.HK、中国移动941.HK、李宁2331.HK；南向资金净卖出前三为建设银行939.HK、康宁杰瑞9966.HK、中国电信728.HK。近期权益市场下挫，中特估持续回落，行业轮动较快，市场预期分化，这背后主要反映出经济增长动能放缓、政策基调保持克制、以及主题投资在商业模式上落地存疑的影响。

从二季度来看，经济增长动能放缓的过程有望延续，大规模需求端刺激政策出台的概率偏低，这意味着市场交易的重心或许难以回归价值板块，而成长板块占优的局面或将延续。5月以来，30大中城市的商品房销售面积持续回落，二手房销售同样下滑，全国房价普遍下跌的风险抬升，居民部门仍然处于避险模式。

从中资美元债市场、境内外权益市场来看，当前房地产市场流动性压力持续增加，部分民营房地产企业面临较大违约风险，市场开始对房地产上下游产业链的担忧激增。未来房地产市场是否会二次探底，政策将如何应对，值得密切关注。观察高频数据，以地铁客运量、拥堵指数代表的市内人流表现稳定，而航空执飞代表的城市间的人口流动边际走强，整车货运物流以及快递物流指数维持平稳，服务业环比增速大致持平。

总体而言，5月高频数据表明经济延续了4月份环比增速放缓的态势，房地产行业出现加速下滑，城投债务风险逐步累积，私人部门信心和预期仍然偏弱，经济的减速在6月份或将延续。海外来看，最新公布的数据显示美国经济表现仍然偏强。5月美国制造业PMI为48.5，较上月回落1.7个百分点；而服务业PMI为55.1，较上月抬升1.5个百分点，创近一年新高，显示服务消费对货物消费的替代仍在进行。

与此同时，美国4月个人消费支出同比增速达到4.4%，较上月回升0.2个百分点；核心PCE同比为4.7%，较上月回升0.1个百分点。这表明美国劳动力市场的压力、以及居民部门前期储蓄的积累，使得美国消费活动难以快速降温，相应的通胀中枢的下行进展缓慢。此外，4月美国耐用品订单超预期抬升，新屋销售环比增速上行，均指向美国经济内生动能强劲。近期美股市场表现强劲，纳指在英伟达业绩指引超预期的拉动下快速上扬，如果下半年美国经济真能实现软著路，随着加息进入尾声，美股向上的空间有望进一步打开。

回过来看港股市场整体虽然乏善可陈，但依然有板块性的亮点，比如我们之前一直推荐关注的传统火电转型新能源发电的相关个股近期逆势有较大的涨幅，

我们反复强调，在向新能源发电转型的过程中，须保证传统能源的生产能力存在冗余甚至某种程度上的过剩。究其原因，随着能源结构“去碳化”进程的持续推进，我国的能源供给将越来越多地依赖水力、太阳能和风能等，但这些能源供应本身是不稳定的。

在这种情况下，传统的火电以及与之相配套的煤炭生产能力就必须保有足够的冗余，否则由于天气变化等自然因素所带来的能源供应不稳定，就会通过电力的短缺迅速传导至整个国民经济之中，导致2021年下半年较为广泛的拉闸限电的情形再次出现。

简单来说，为了保证未来电力供应稳定，火电和煤炭的生产能力都必须保持足够增长。

而从在上游能源价格高位回落后，火电企业的利润在短中期都将得到快速的修复，其实我们已经看到很多前两年亏损严重的火电企业一季度的利润已经转正。

而从另外一个角度，在新能源发电端，由于新能源设备供应，制造在当下处于高景气，丰厚的利润将会吸引更多的竞争者进入，从而提升整体效率，逐步降低成本、降低售价，最终达到充分竞争，乃至过剩。于是新能源发电设备制造端的利润将向下游传导至传统火电发电为主同时转型新能源发电的企业，进一步改善这类企业的利润表。

与此同时，由于下游发电企业在我国为重资产的垄断行业，因而具备高护城河，普通竞争者无法进入的特点，于是这场游戏的最后，下游电力最头部的企业享受最丰厚的利润，是长线可以持续布局的优质赛道。

（仅供参考）

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