上周，海外市场指数全线回升。港股市场低位反弹涨幅靠前，恒生指数按周涨2.32%，恒生科技指数按周涨2.87%。纳斯达克指数按周涨0.14%，标普按周涨0.39%，道指按周涨0.34%。上周，港股日均交易额为920.4亿港元，较上周大幅的1307亿港元大幅减少，再次跌破1000亿港元，市场反弹后成交额弱势回落。
上周，南向资金净流入57.89亿港元，重新净流入，市场短期或将继续维持震荡格局。细分板块来看，本周南向资金流入最多的为资讯科技板块和能源板块，流出最多的为金融和非必需品消费板块。南向资金净买入排名前三为中国移动941.HK、美团3690.HK、中石油386.HK；南向资金净卖出前三为建设银行939.HK、中国银行3988.HK、理想汽车2015.HK。
去年10月底为我们提供了极限情形下的压力测试，当时疫情、地产以及外部因素对宏观经济和市场预期形成巨大冲击，而今年总体上经济、政策环境优于去年10月，因此市场的底部大概率会高于当时。当然部分的担忧在于，这一轮房地产市场是否会转向全面的泡沫破裂，进而导致金融体系危机的发生。我们宏观组认为这一前景发生的概率较低，一方面在于信托、理财、中资美元债等产品前期已经通过价格信号吸收了地产的冲击，而银行表内的资产负债表总体得到了较好的保护；另一方面尽管长周期来看中国商品房销售进入下行周期，但去年疫情和地产政策冲击之下，地产销售下滑的斜率陡峭，今年的地产销售面积可能不会显著低于去年，而且部分城市偏低的库存水平也为价格形成了支撑。
总而言之，在经济减速、政策相对克制的背景下，权益市场震荡的格局有望延续。未来市场的触底回升需要关注经济基本面的转折，以及价格信号对基本面信息的反应。周四凌晨美联储公布了6月议息结果，如预期暂停一次，本次结果公布了之后，下一次的议息会议要待到 7 月底，也就是说，距离目前有一个半月的时间，足够市场走一波小行情。港股也有望在充裕的流动性外溢背景下有所回升，20000点依然是个比较重要的心里关口。
海外来看，近期，海外市场上，美国、欧洲股票市场高位震荡略有上扬。回头来看，发达经济体股票指数上行可能与劳动力供应的收缩有关。疫情导致欧美经济体大量55岁以上的劳动力提前退出劳动力市场，跨国间劳动力的运输也受到阻碍。因此劳动力供应的收缩使得劳动力工资水平出现明显抬升，工资的上行推升通胀的压力，同时也带来消费加速恢复，消费的加速恢复反过来助推通胀上行，强化了经济的韧性。这一模式在1918年西班牙大流感后也曾经出现，并在较长时间内使得工资维持高增长。
考虑到劳动力供应的变化，与社会保障体系、政府应对冲击的手段、文化价值观念等因素有关，预计未来欧美劳动力供应的恢复仍有漫漫长路，当前资产价格变化的趋势有望维持。需要值得注意的是，美联储本次的暂停加息不代表后续权益市场就一帆风顺了，如果通胀因为经济表现良好而变得更具粘性，“股市可能不会遇到什么麻烦”，但如果经济失去增长动力，通胀仍具粘性，就会出现所谓的滞胀，“其后果对股市来说是非常可怕的”。 而当下的通胀离2%的目标依然远，即使不加息利率也会在高位维持较长一段时间，在美股科技股高歌猛进时候依然需要留意衰退的尾部风险。
一直以来，港股的成交额收到大家的广泛诟病，成交额充裕的个股才有可能有一个公允的估值，时间拉的越长，股价所反映的企业价值也更为合理。
于是我们通过梳理过往10年，港股日均成交额超过8kw港币的个股，并将其按10年，5年 3年和近一年的收益率进行排名。按十年统计，港股收益排名前五的个股所包含的行业有纺织品消费，光伏建材，半导体，金属矿。按五年统计，港股收益排名前五的个股所包含的行业有光伏建材，金属矿，纺织品消费，汽车和海运。按三年统计，港股收益排名前五的个股所包含的行业有，海运，汽车，石油，半导体。按一年统计，港股收益排名前五的个股所包含的行业有，综合消费，生物科技，多元电信服务，通信设备。
为了从数据样本中尝试着找到一些共性，我们把过往10年，5年，3年港股日均交易额超过8kw港币的个股各年排名前20的个股做一个合并筛选，这三个时间段内都能排入前20的个股所占板块分别为光伏建材，半导体，纺织服装，金属矿，汽车，海运，石油。2020年全球疫情以来，产业链逻辑发生了比较大的变化，同时受大国关系的影响，很多产业链可能在长期被重塑，于是我们也从短线3年和1年的港股日均交易额超过8kw港币的个股各年排名前20的个股做一个合并筛选，这2个时间段内都能排入前20的个股所占板块分别石油，多元电信服务，电力生产商，半导体
于是我们看到的一个表象是，港股有较充足交易额且表现居于所筛选标的前20个股所在板块，或者说投资人较为青睐的，有增长前景的板块，从消费，汽车，海运周期向石油，运营商，清洁能源发电和半导体转移。从基本面上，这几个板块近两年确实是持续改善且处于上升周期，与股价的表现并不背离，而这一结论也基本与当前全球宏观经济大背景下，供应链安全，发展清洁能源的方向基本吻合，新的周期里，有新的大机会。
（仅供参考）
