本文为安信国际近期发布的关于舜宇光学(2382.HK)的动态分析报告，摘要如下
2022 年舜宇光学科技全年实现营收 332 亿元，同比下滑 11.5%。其中下半年 实现营收 162 亿元，同比下滑 8.1%，下滑幅度有所收窄。由于产能利用率不足以及 行业降规降配，公司全年毛利率 19.9%，同比下滑 3.4pct，OPEX 支出同比上升、 以及人民币贬值，公司 2018 年 1 月 23 日发行的 6 亿美元债券产生非现金浮亏，录 得汇兑亏损 3.53 亿元人民币，2022 年归母净利润为 24.08 亿元人民币，同比下降 51.7%。公司的收入陷入低谷，市场对其整体预期也下调，而汽车、AR/VR 的需求增 长促使公司下半年的收入跌幅有所收窄，2022 年汽车与 AR/VR 产品合计贡献收入达 到 18.6%，同比增加 7.1pct。
智能手机业务需求疲软 2022 年整个安卓手机市场需求疲弱，公司手机镜头和摄像模组 出货量同比下降 17.2%和 23.3%，导致公司的产能利用率和利润率的下降，在 2023 年， 虽然预计手机光学盈利能力仍然承压，但公司目标 23 年全年手机镜头和摄像模组出货 量同比上升 5%，并且预计车载镜头出货量有望维持 15%稳健增长。2023 年智能手机业务 需求依旧面临挑战，行业拐点预计最快在 2023 年三季度才能看到。过去公司主要依赖手 机业务（占比高达 70%以上），因此公司业绩表现都严重依赖于手机的周期性表现，公司 发展汽车、VR/AR 产品线能有效提升公司抗风险能力。
车载业务产品线扩张 2022 年在车载镜头业务方面，随着供应链芯片缺货情况逐步 缓解，高级辅助驾驶系统搭载率的提高以及自动驾驶等级的逐步提高，舜宇光学的 车载镜头出货量同比增长约 16.1%至约 7891 万件，全球市占率仍居首位，并进一步 拉大了与第二名的差距。预计 2023 年车载镜头出货量同比上升 15%。在车载模组业 务方面 2022 年，公司已完成采用板上芯片封装技术的 800 万像素 ADAS 车载模组及 主动除雾车载模组的研发。此外，800 万像素 ADAS 车载模组在 2022 年新增了七个 定点项目。
AR/VR 技术进一步提升 在 VR/AR 领域，公司的 VR 空间定位模块在海外客户端的出 货占比一直保持较高水平，同时在国内市场也获得了突破，供应给多家国内客户的 产品已进入小批量生产。2022 年公司完成了玻塑混合广角透视（"See Through"）镜 头的开发，实现了现实和虚拟场景的交互。同时，VR 双目显示模块已实现量产，该 产品在畸变和色差处理方面得到进一步改善，使得 VR 设备的显示效果大大提升。
资本开支计划 公司 2022 年资本开支完成约 31 亿，2023 年公司资本开支指引 35 亿，其中 13 亿用于 XR 和汽车业务领域；9 亿用于北美客户镜头扩产准备；8 亿用于 越南和国内基础设施建设；6 亿用于手机模组相关的马达模组一体化建设。
投资建议 ：2022 年受安卓智能手机业务影响公司业绩进入谷底，考虑到公司在北美 大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR 等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望 成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司 2023 年 30 倍 PE，给与公司目标价 103 港元，较最近收市价有 5.8%的上升空间，为“增持”评级。
风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。
Email：alexwang@eif.com.hk
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