安信国际 | 联想集团(992.HK)：IDC业务探底复苏在即，SSG业务驱动利润体现韧性

国证国际

2023-08-23

导读：本文为安信国际近期发布的关于联想集团(992.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于联想集团(992.HK)的动态分析报告，摘要如下

联想集团于8月17日披露了2023年截至6月30日季报（24Q1财报），期间公司实现收入129亿美元，同比下滑24%。其中智能设备业务（IDG）由于库存清理带来压力，收入同比下滑28%至102.6亿美元，收入下滑幅度较上一季度放缓；基础设施方案业务（ISG）受全行业需求疲软以及新平台接受过程缓慢的影响，收入同比下滑8%至19.1亿美元；方案服务业务集团（SSG）收入同比增加18%至17.1亿美元，体现了较强的韧性。受宏观经济侵蚀和全球基建投资放缓以及新平台缓解渠道库存压力的成本的影响，24Q1公司归母净利润为1.8亿美元，同比下降66%。随着PC去库存周期逐渐进入尾声，PC业务的恢复以及公司在AI行业持续性的投资及不断推动的智能化创新有望驱使公司的业绩表现逐步回暖。

主要内容

IDG保持领先地位，收入复苏有望 尽管2024Q1财季IDG由于库存清理带来定价压力，PC业务依旧保持全球冠军地位，市场份额23.2%，库存恢复健康；智能设备业务集团在第一季度的出货量下降幅度大幅放缓，以及个人电脑出货量和激活量的趋势现在更一致，让我们有理由相信硬件销售板块有望逐渐迎来复苏。

SSG业务彰显韧性 2024财年Q1终端和服务器硬件市场承压，而SSG在销售硬件下滑的背景下依旧保持增长，以12%的收入占比创造了21%的经营利润率，体现SSG业务板块的韧性。受益于SSG运维、解决方案服务业务规模的再升级，以及金融行业与政府对数字化办公空间等业务的需求加强。此外，公司不断推出三个业务的服务组合为满足不同客户需求。说明SSG业务的灵活性逐渐提升，未来仍可能会保持高盈利能力。

持续投资AI领域 在行业数字化以及人工智能快速发展的环境下，公司将在未来投入10亿美元帮助AI渗透于垂直行业。研发费用同比增加0.5%至3.5%，作用于PC转换成AIPC的计划，形成云端到终端的技术跃迁，有助于公司调整利润结构和抢占新技术AIPC技术市场份额。

投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服务器业务领域表现强劲势能。2023/2024财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2023年下半年环比恢复，公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现。我们参照公司同业的估值水平，按照2024E/2025E的预计市盈率11.8x/10.0x,给予公司10.0港元的目标价，维持“买入”评级。

风险提示：PC行业景气度恢复慢于预期；PC与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。

分析师：汪阳

Email：alexwang@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。