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安信国际 | 安踏体育(2020.HK)：业绩高质量增长，多品牌齐发力

国证国际

2023-08-28

导读：本文为安信国际近期发布的关于安踏体育(2020.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于安踏体育(2020.HK)的动态分析报告，摘要如下

安踏体育公布2023上半年业绩，收入为296.5亿元，同比增长14.2%，毛利率提升1.3pp至63.3%；股东应占溢利（不包括分占合营公司影响）为52.6亿元，同比增长39.8%，股东应占溢利（包括分占合营公司影响）为47.5亿元，同比增长32.3%。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为3.60/4.37/5.07元，给予2023年35倍PE，目标价136港元，维持“买入”评级。

主要内容

市场环境复杂多变，公司业绩仍超预期 上半年宏观经济充满不确定性，但公司仍实现业绩的高质量增长，收入同比提升14.2%至296.5亿元，剔除JV影响的股东应占溢利为52.64亿元，同比增长39.8%，包含JV影响的股东应占溢利为47.48亿元，同比增长32.3%，整体表现好于市场预期。

安踏主品牌：上半年收入同增6.1%至141.7亿元，毛利率提升0.7pp至55.8%，主要是由于线下销售强劲反弹及DTC占比提升带来了收入贡献和毛利率的提升。未来主品牌将继续坚持品牌向上、专业为本的战略。此前公司与NBA球星欧文成功签约，预计将陆续推出相关产品，同时接下来也将会进入到巴黎奥运会的宣传期，相信品牌认知度将进一步提升。

FILA：上半年收入同增13.5%至122.3亿元，毛利率提升0.6pp至68.6%，主要是由于新品售罄率的提升及期内扣除损益的存货撇减金额的下降。未来FILA将继续推进顶级商品、顶级品牌、顶级渠道策略，在专业运动领域拓展业务机会。

其他品牌：上半年收入同增77.6%至32.5亿元，毛利率下滑0.8pp至73.4%。迪桑特和可隆均维持了较高的增速，但受到库存减值影响毛利率有所下滑。随着户外运动的兴起和消费者对功能性产品的需求提升，迪桑特和可隆将继续受益于市场空间的扩大，推出更多高品质的产品，未来增长主要来自优质门店的同店增长。

Amer Sports：上半年ASHolding收入同增37%至132.7亿元，但Peak业务确认商誉及商标减值11.3亿元，导致分占合营公司亏损达5.2亿元。公司在2019年定下的“5个10亿欧元”目标（原定2024年完成）预计在今年得到落实：1）三大核心品牌始祖鸟、威尔胜、萨洛蒙均将达到10亿欧元体量；2）Amer的DTC业务超过10亿欧元规模；3）Amer中国流水达10亿欧元。

投资建议：在市场环境较为波动的背景下，公司仍取得稳健的业绩成长，体现了多品牌战略的成功。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为3.60/4.37/5.07元，给予2023年35倍PE，目标价136港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。

分析师：杨怡然

Email：laurayang@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。