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安信国际 | 美股宏观策略报告：由转向到衰退

国证国际

2023-05-08

导读：本文为安信国际近期发布的关于美股宏观策略报告，摘要如下

本文为安信国际近期发布的关于美股宏观策略报告，摘要如下

加息接近尾声。美联储议息结果出炉，决定加息25个点子，把联邦基金利率目标区间升至5-5.25%。从去年首季开始本轮加息周期，累计加息达500点子。CPI及核心CPI同比增幅从去年高位的9.1%及6.6%，回落至3月的5%及5.6%；3月PCE及核心PCE亦回落至4.2%及4.6%。虽然物价指数增幅仍然高于目标通胀率的2%，但通胀压力有所降温。在本次5月的议息声明中，言语上亦相对较为温和，删除了「可能需要采取一些额外的政策紧缩措施」等较强硬的言词。联储局主席鲍威尔在记者会上表示，团队有讨论过下月暂停加息，并指现时货币政策已处于紧的水平，估计实际正利率已达约2厘，预料会维持在限制经济的水平上一段时间，毋须加息至太高的水平。市场解读为本轮加息已近尾声，根据利率期货显示，6月加息25个点子的机会率由一周前的23.9%，回落至0%，反映债市正在交易下次议息不加息的预期，并在下半年开始减息。建议投资者可关注长年期国债ETF，如20年期以上美国国债ETF（TLTUS）、25年期以上美国国债ETF（GOVZUS）等。

主要内容

交易衰退预期。就业市场强韧，最新的美国ADP就业数据（小非农）显示就业人数变动胜预期，4月增加29.6万人，高于市场预期的14.8万人，前值（3月）为14.2万人，反映就业空缺仍处于供过于求的情况。不过薪金增幅却有所放缓，转职及留职者薪金增长年化同比为13.2%及6.7%，比上月回落1个及0.2个百份点，表示现时劳动力市场状况的供需紧张关系正在缓和，雇主大举招聘同时，也在控制薪金增长。数据显示，换工作的人也越来越少。4月ISM制造业PMI为47.1，高于预期的46.8及3月的46.3，但已连续半年处于收缩区间；4月ISM服务业PMI指数为51.9，高于市场预期51.8及3月的51.2，反映服务业活动相对较强，主要是由于新订单的增加以及产能和供应物流的持续改善，大多企业对商业状况持积极态度，但部份受访企业对于通胀和经济放缓有关的风险持警惕态度。市场正在交易衰退的预期。

更多区域性银行爆雷。第一共和银行（FRC）被FDIC所接管，是两个月内第3家倒闭的美国银行。摩根大通（JPMUS）以106亿元收购FRC大部分资产（包括存款和特定负债）。作为此次收购的一部分，摩根大通银行承担了所有存款，包括未受保险的存款。JPM预计，交易将录得约26亿元的收益，但未来18个月可能出现约20亿元的重组成本。JPM预期交易将带来每年逾5亿元的新增净收益，并将适度提升每股收益。交易要点如下：一、收购了FRC的绝大部分资产，包括大约1730亿美元的贷款和约300亿美元的证券；二、承担大约920亿元存款，包括300亿元大型银行存款；三、不承担FRC的公司债务或优先股；四、FDIC将提供损失分享协议，涵盖已收购的单户住宅抵押贷款和商业贷款（80％损失覆盖率）；以及五、FDIC提供500亿元的五年期固定利率融资支持。继FRC后，WesternAlliance、PacWest等亦可能步其后尘。大型银行出手化解危机，反映了其强大的实力和执行能力。是这次银行危机中的赢家，进一步吸纳中小银行的市占率。投资者可续继关注大型银行如JPM等。

预期市场波动性会上升。加息周期快结束，市场焦点已由原来的转向预期，逐步转变为衰退预期，目前经济数据（包括就业市场、PMI筑底、企业盈利预期等）来看，美国能够达到软着陆的机会较大。从观察过住历史数据，由PMI面底到企业EPS见底将有6-12个月的时间差。根据Factset的统计，首季标指500大型企业平均EPS下跌3.7%，雖然优于预期的下跌6.7%，但企业盈利指引普遍出现下修情况。市场预期二季度EPS继续下跌4.7%，最快要到下半年开始反弹。盈利筑底过程，叠加区域性银行风波蔓延，资本市场波动性预期上升，投资者须要注意。

风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。

分析师：黄焯伟

Email:stevewong@eif.com.hk

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