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安信国际 | 美股宏观策略报告：美国就业情况隐忧

国证国际

2023-08-15

导读：本文为安信国际近期发布的关于美股宏观策略报告

本文为安信国际近期发布的关于美股宏观策略报告，摘要如下

主要内容

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通胀情况暂时良好。美国消费者价格指数（CPI）显示，7月份价格同比上升3.2%，受油价反弹的影响，比前值（6月CPI）3.0%有小幅回升，但略低于预期的3.3%。扣除能源及食品项目成本的核心CPI，7月同比上升4.7%，低于预期的4.8%，前值为4.8%。整体而言，美国通胀情况控制良好，物价出现放缓迹象，CPI和核心CPI7月环比上升均为0.2%，符合预期，趋势上反复向下，并连续3个月处于0.2%或以下水平，0.2%的环比增长年化后相当于2.4%的通胀率，这意味着近3个月物价通胀放缓的幅度基本上与美联储2%的长期通胀目标已经非常接近。超级核心通胀（扣除能源、食品和住房项目）7月环比增幅估算为0.19%，连续4个月处于0.3%以下水平，走势亦见良好。虽然PPI增幅有小幅上升，但仍在相对较低水平，7月环比增幅为0.3%，同比上升0.8%。

CPI领先指标继续下跌。从分类指数方面，核心商品价格7月环比下降0.3%、新车价格环比下降0.1%、二手车价格环比下降1.3%，三个主要项目的物价降幅环比扩大。住房项目7月环比上升0.4%，与上月增幅基本持平。住房项目物价指数环比增幅反复回落，从1、2月的0.7-0.8%，下降至近两个月的0.4%，参考领先指标Zillow房租指数，同比增幅持续回落，最新6月同比增幅来到4.11%的水平，低于CPI住房项目的同比增幅7.7%，反映住房项目成本增幅未来将持续放缓。美国Manheim二手车价指数反复回落，指引CPI汽车价格回落的趋势将会持续。

美联储开始放鸽。综合来看，美国物价通胀正在稳定的路上，为美联储明年降息打好基础。纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯早前在受访时表示，如果美国通胀压力继续缓解，在实质利率保持稳定的原则下，联邦公开市场委员会（FOMC）有需要开始降息，他预计利率可能会在明年开始下降。约翰威廉姆斯同时是FOMC的副主席，与主席鲍威尔一样是永久票委，而他一向是偏鹰派的官员之一，在这时间点上公开表现降息预期，反映美联储开始为市场管理预期。利率期货市场显示，市场预期9月停止加息的占比近90%，预计11月继续不加息的占比亦上升至近65%。

美息评级被下调，但预期影响有限。美国经济数据向好，同时通胀数据向好。然而，虽然宏观数据向好，但股指上却走弱，标普500月变动-0.9%、纳指100-3.5%。市场借机出货锁定利润，尤其是上半年升幅较高的成长股板块。期间比较注目的是惠誉评级（Fitch）近期将美国债务评级从AAA下调一级至AA+，以反映未来财政恶化。市场借机回调，当周标普500下跌了2.3%。上次美国被下调评级在2011年，标普（S&PGlobalRatings）将美国的信用评级从AAA下调至AA+。但当时正仍然受金融危机后的恐慌余波影响，市场的恐慌情绪较高，高息债息差高达7个点，造成股指跌幅较高，当月标普500下跌近10%，最大跌幅高达16%。现时的债息差只有3.7个点，金融市场较为稳定，实际影响预期有限。

美国就业情况隐忧。根据美国劳工统计局公布数据显示，7月新增非农就业人数18.7万，不及市场普遍预期的增加20万，同时也是2020年12月来的最小增幅，这是美国连续第二个月新增非农就业人数不及市场预期。平均工作小时数为34.3，略低预期及前值的34.4，虽然下降幅度不大，而且失业率亦处于较低水平的3.5%，但叠加企业们的裁员计划信讯来看，假若美国就业市场由降温，失控至寒冬的话，将影响消费市场，继而企业盈利水平将会下降。求职网站公司ZipRecruiterCEO表示，职位空缺的数量和雇主为这些职位空缺付费的意愿比前几年的高峰期大幅下降。投资者需继续关注就业市场的动态发展，假若美联储因此加快降息周期，将利好美国短期国债。

风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、就业情况急速变差。

分析师：黄焯伟

Email:stevewong@eif.com.hk

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