本文为安信国际近期发布的关于海底捞 (6862.HK)的动态分析报告，摘要如下
海底捞2023年收入414亿/+33%，净利润44.9亿/+227%，业绩表现独领风骚。截止12月底，门店数量1374家，全年新开门店9家。我们预期24/25/26年净利润分别为46.3/51.6/56.2亿人民币，对应EPS为0.91/1.02/1.11港元。维持“买入”评级，目标价为24.2港元，较当前股价有37%的上涨空间。
下半年翻台率显著持续修复，表现远超同行。23年全年门店整体翻台率为3.8次/天，较上半年的3.3次有进一步的提升，表明公司下半年翻台水平更高。24年前两个月翻台率环比持续增长，同比增长30%。春节期间翻台率超过5次。公司灵活应对热点，针对演唱会准备引流活动，表演“科目三”，在抖音平台进行沉浸式直播等方式，使得品牌热度持续高涨。
利润率明显提升。23年公司净利率恢复至10.8%，盈利能力已经超过19年全年。具体表现在毛利率达到59%，处于历史最高水平；人工成本占比31.5%，处于历史极低水平；租金及其他费用的占比也处于历史最低水平，使得公司迎来了利润率的大幅提升。
重启扩张，门店个位数增速。此前海底捞已有两年半未大规模开店，此次管理层确认将重启扩张，门店增速预期未个位数，开店还是会相对谨慎。此外公司开始尝试加盟模式，但在短期内加盟店数量不会太多，公司还将继续摸索适合海底捞发展的加盟模式。在门店形式上也会有更多探索，比如小店型、或者是其他差异化体验的店型。
分红大幅增加，有息债务大幅减少。此次海底捞宣派每股股息0.824港元，派息率90%。此外，公司偿还了约19.2亿借款，资产负债率从22年的65%下降至23年的53%。财务状更为稳健。
我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费环境整体承压的背景下，公司积极应对，交出了一份令人赞叹的答卷。随着公司重启扩张，利润将保持稳健增长。我们预期24/25/26年净利润分别为46.3/51.6/56.2亿人民币，对应EPS为0.91/1.02/1.11港元。维持“买入”评级，目标价为24.2港元，较当前股价有37%的上涨空间。
风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。
分析师：曹莹
Email：Gloriacao@eif.com.hk
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