本文为安信国际近期发布的关于滔搏(6110.HK)的动态分析报告，内容如下
非主力品牌增速亮眼，零售渠道复苏势头较好 随着经济的持续复苏，消费者购买意愿提升，消费环境也逐渐回暖，在此背景下，FY2024H1公司录得收入141.77亿元，同比增长7.3%。分品牌来看，主力品牌（耐克及阿迪达斯）收入达123.47亿元，同比增长7.0%，占总收入的87.1%；非主力品牌（彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKAONEONE及凯乐石）收入为17.21亿元，同比增长10.5%，收入占比为12.1%。非主力品牌增长亮眼主要得益于公司新增了合作品牌，拓宽了运动细分领域，在不稳定的市场环境中能够把握更多机遇。分渠道来看，零售收入为119.88亿元，同比增长8.8%，零售渠道复苏势头较好，主要是由于新品销售占比提升带动了折扣改善及同店增长；批发收入为20.81亿元，同比基本持平。毛利率方面，FY2024H1公司毛利率同比下降0.9pp至44.7%，主要是由于去年同期毛利率基数高（达到上市后上半财年历史高位），以及合作伙伴在疫情阶段的支持在市场回暖后合理化递减，但一部分负面影响被新品占比的提升和折扣率的改善所抵消。费率方面，由于经营效率提升，销售和管理费用率分别下降2pp/0.4pp，带动归母净利率提升至9.4%。
3+3战略驱动业绩成长，门店及员工结构持续优化 在消费复苏的背景之下，公司推行了3+3战略，聚焦用户、聚焦全域零售、聚焦创新业态及服务，并促进店效、坪效、人效三项效率提升。在店效和坪效方面，公司根据14个品牌的特性量身打造合适的店铺，精准匹配店铺面积，驱动店铺结构改善。截至2023年8月31日，公司已运营6209家总直营门店，较年报时减少356家；总销售面积环比减少1.7%，主要由于阿迪达斯NEO加速关店及业务调整对店铺数以及销售面积均产生影响。单店销售面积同比增长7.7%，其中主力和非主力品牌及不同面积类型门店的单店面积均有所增长。人效方面，公司致力于高效用人并配置生产力强大的数字化工具，促进门店向新的发展阶段迈进，在此期间员工人数有所下降但平均人效有所提升。
投资建议：在外部环境的压力下，公司通过改善折扣、拓宽品牌合作、店效提升等策略，保持稳健运营。综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS为0.37/0.44/0.50元。考虑到公司与国际巨头耐克和阿迪达斯的深度绑定，我们给予2024/02财年22倍PE，目标价8.8港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。
分析师：杨怡然
Email：laurayang@eif.com.hk
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