4季度业绩符合预期：总收入同比增23%至737亿元，符合市场预期，其中核心本地商业/新业务同比增27%/11%至551亿元/186亿元。核心本地商业经营利润80亿元，经营利润率14.5%，对比4Q22/3Q23为16.6%/17.5%，主要反映外卖及闪购客单价下降、用户及骑手补贴提升、到店酒旅业务低线城市代理转直营影响。新业务经营亏损48亿元，较4Q22/3Q23收窄24%/5%。
外卖收入增速慢于单量：4季度外卖日均单量5,740万，同比增25%，估算收入增速为18%，仍慢于单量增速，主要因AOV同比高基数下降、及去年同期增值税减免优惠影响，UE相应同比下降（估算为0.9元），部分被单均配送成本下降所抵消。全年交易用户数增至4.9亿，中高频用户下单频次有所提升。
到店酒旅GTV维持高速增长：全年GTV同比增超100%，年交易用户增超30%，年活跃商家数同比增超60%，均创新高。我们估算4季度到店酒旅收入同比增58%，经营利润率环比微降至29%，主要因营销投入加大、低线城市代理转直营、部分品类降低商户通门槛及返佣政策。
闪购变现潜力逐渐显现：4季度闪购日均单量830万，同比增27%，收入增速略高于单量增速，受益于广告变现效率提升，抵消AOV下降影响，单均亏损同比收窄。全年订单量同比增超40%（vs.外卖+22%），年度活跃商家数同比增近30%。新业务亏损呈收窄趋势：收入增速放缓至11%，因优选增速放缓及网约车自营业务收缩。经营亏损48亿元，对比4Q22/3Q23为64亿元/51亿元，同比及环比均呈收窄趋势。2024年优选将以亏损收窄为战略重点，举措包括提升商品加价率、及降低补贴；优选之外的其他新业务有望整体盈亏平衡。
预测及估值：我们预计1季度收入同比增20%，其中核心本地商业增22%，外卖单量/收入同比增22%/16%（vs.1-2月全国餐饮收入+12.5%），UE同比仍受到AOV下降影响。全年看，预计收入同比增18%，其中核心本地商业增21%/新业务增9%；预计2024年外卖/到店酒旅经营利润246亿元/180亿元，新业务亏损收窄至113亿元。公司近期组织架构升级，到家及到店业务协同提升，或带动用户全场景消费频次及粘性改善。我们看好公司核心业务的稳健性及经营利润健康增长，给予外卖+到店酒旅业务16倍2024年市盈率估值，目标价119港元，较现价有27%潜在涨幅，维持“买入”评级。
风险：宏观消费疲弱；到店酒旅竞争加剧对利润率的影响大于预期；新业务亏损收窄幅度不及预期。
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