安信国际 | 美股宏观：银行信贷成本上升，但坏账环比有所改善；企业融资活动上升利好投行业

非利息收入增长抵消了息差收窄之影响。综合美国四大银行及两大投行所发布的第二季度业绩，总的来看，息差业务大致处理稳定水平，投行融资业务从去年低位有所回升，是营收增长的关键。四大行业绩简介如下：

-美国银行（BAC）营收254亿元，（同比。下同，特别指明除外）增长0.1%。净息收入137亿元，下降3.2%。零售银行营收下降3%、环球银行下降6.3%，但投资银行增长29%。净利润69亿元，下降7%。信贷成本上升34%，净坏账冲销15亿元，大幅高于去年同期的8.7亿元，但与一季度持平；

-摩根大通（JPM）营收510亿元，增长20%。净息收入227亿元，上升4%。零售银行营收上升3%、投行收入增长46%、定息和权益产品交易收入分别同比上升5%及21%、财富管理上升6%。受VISA股权交易利得带动，其他收入大升172%。净利润181亿元，核心利润131亿元，同比降1.5%，主要受信贷成本上升所致，其中，净坏账冲销上升58%；

-富国银行（WFC）营收207亿元，增长0.8%。净息收入119亿元，下降9.4%，低于预期。零售银行下跌4.8%、商业银行下跌7%、投行上升4.5%、财富管理上升5.8%。净利润49.1亿元，与去年同期持平。净坏帐冲销上升+70%、环比上升+13%；

-花旗集团（C）营收201亿元，增长3.6%。净息收入135亿，下跌2.9%。商业银行服务上升3%、证券服务上升10%、产品交易收入上升6%、股权交易上升37%；投行收入大增60%、企业融资上升20%；零售银行上升6%。净利润32.1亿元，上升10%。信贷成本24.8亿，但同比增35.8%，其中净坏帐冲销增长51%。

投行融资业务大幅增长。美国两大投行的业绩亮丽：

-高盛（GS）营收127亿元，上升14%，符合预期。环球银行及市场业务收入上升14%、投行收入上升21%、FICC业务上升17%、股票业务上升7%、财富及资产管理上升27%。营业费用持平，净利30.4亿元，增长150%；

-摩根士丹利（MS）营收150亿元，上升12%，高于预期的143亿元。投行业务上升51%、股票业务上升18%、债券收入上升16%、投资管理收入上升8%。非利息开支微升4%，净利润31.1亿元，增长40%。

坏账环比有所改善，建议关注金融板块。整体而言，虽然在加息周期末段对净利息收入造成负面影响，但四大商业银行的存款和贷款资产环比一季度大至稳定。而且在非利息收入的增长所带动下，总营收保持正增长。对比去年同期，信贷成本升幅较大，环比一季度仍继续上升，但在可控范围，NCO亦大至符合预期，信用卡逾期率亦从一季度的高点开始回落，后续且看就业市场、经济状况降温的程度。从好的角度来看，美联储已关注经济降温的情况，目前市场预期9月开始降息，软着陆仍然是故事线的主流预期。此外，这次业绩期中，我们看到投行及企业融资的收入普遍有较大升幅，高盛和摩根士丹利成为大赢家，反映企业的融资活动同比有所改善，从侧面看来亦是企业对经济情况的肯定。降息在即，加上特朗普选情报捷，加速板块轮动的势头，作为传统价值板块的金融股是主要受益标的之一。建议关注金融类股、银行股等相关ETF。

风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。