安信国际 | 奈飞(NFLX.US)：1季度业绩稳健；战略将聚焦用户活跃度及利润释放

国证国际

2024-04-23

导读：本文为安信国际近期发布的关于奈飞(NFLX.US)的公司动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于奈飞(NFLX.US)的公司动态分析报告，摘要如下

奈飞1Q24会员增长超预期93%，收入、经营利润、净利润均创新高。美国&加拿大市场提价效果逐步释放的同时，会员维持稳健增长。管理层指引2024年收入增13-15%，上调经营利润率指引至25%。下半年会员增长或将在高基数下放缓，战略重点从规模增长转为活跃度提升。现价对应2024年/2025年市盈率30倍/25倍，建议关注内容储备、用户时长等数据。

主要内容

业绩维持强劲，利润超预期：总收入为94亿美元，较市场预期/公司指引略高1.1%/1.4%，同比增15%（汇率中性为18%）。经营利润26亿美元，同比增54%，较市场预期/公司指引高8.3%/8.8%；净利润23亿美元，同比增79%，较市场预期/指引高17%/18%，利润率24.9%，同比提升9个百分点，主要因会员强劲增长带动收入增长及内容投入较预期审慎。经调整自由现金流21亿美元，同比/环比增1%/35%。1季度收入、经营利润、净利润、自由现金流均创历史新高。

会员增长大超预期，广告套餐维持快速增长：期末订阅会员数2.7亿，环比增933万，大超市场预期（增484万）93%，受益于付费账户共享计划、内容吸引力、及广告套餐推广。分区域看，EMEA/美国&加拿大/拉美/亚太期末会员占比34%/31%/18%/18%，环比增量为290万/250万/170万/220万，增量贡献占比31%/27%/18%/23%，EMEA连续4个季度贡献最大会员增量。广告套餐用户环比增65%，延续前两个季度的强劲增长（3Q23/4Q23均环比增70%），公司曾在2023年11月初/2024年1月初宣布广告MAU突破1,500万/2,300万，我们估算1季度或达3,800万。在已推出广告套餐的市场中，广告用户渗透率提升至40%。

提价效果显现，ARM持续提升：1季度整体ARM为11.8美元，同比增0.8%（汇率中性增4%），环比增1.6%，2023年10月美国/英国/法国等提价效果逐步显现。美国&加拿大ARM同比/环比增7%/4%至17.3美元，EMEA为10.9美元，同比持平/环比增1.4%，欧美地区提价背景下会员数维持强劲增长，反映内容优势带动用户心智稳固。

内容投入重启增长：1季度内容现金投入39亿美元，同比/环比增39%/13%，自3Q22以来首次实现同比增长，占收入比提升7个百分点至42%。内容摊销成本37亿美元，同比增6%，占营业成本比为74%，环比提升3个百分点，此前递延内容陆续上线。公司维持全年内容投入170亿美元指引（同比增39亿美元）及自由现金流60亿美元指引。

业绩指引：1）2Q24：预计收入同比增16%（汇率中性+21%），订阅环比净增长低于1季度（反映季节性因素），预计整体ARM汇率中性同比增长。2）2024年全年：收入增13%-15%（净增44-51亿美元至381-388亿美元），再次上调全年经营利润指引至25%（前值：24%）。鉴于不同会员类型对收入及经营利润的影响不同，公司战略聚焦提升会员活跃度及满意度，自1Q25起将不再公布季度会员增长情况，但仍会在达成里程碑时披露。

投资建议：利润及会员增长超预期的1季度业绩发布后，股价跌9%，我们认为市场主要担忧会员数披露调整或隐含的后续会员增长式微。当前会员规模领先竞对，未来新用户增长或更多来自广告套餐，老用户续费取决于优质内容持续输出。广告仍在能力建设中，预计收入贡献将自2025年起量。建议关注内容储备更新、用户时长表现等。现价对应2024年/2025年市盈率30倍/25倍。

风险：会员增长弱于预期；泛娱乐用户时间竞争加剧；内容递延。

分析师：王婷

Email: wangting9@essence.com.cn

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。

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