安信国际 | 吉利汽车(175.hk)：维持增持评级，目标价21港元

吉利集团、吉利汽车与Volvo有可能成立合资公司，负责经营领克全球业务：20日吉利汽车发出公告，吉利集团、吉利汽车与Volvo签订谅解备忘录，成立合资公司，负责生产和销售领克品牌。吉利汽车持有合资公司50%权益，剩余50%由吉利集团与Volvo共同持有。合资公司将负责经营领克全球业务，并通过股份或资产转让收购领克的工厂与知识产权。

一个稳妥的方式将领克引入吉利汽车中：对于此次合作我们的看法如下：1.合资公司是保障各方利益的最佳方式。在2013年吉利集团抽调大批Volvo与吉利汽车工程师，整合双方资源，在瑞典成立CEVT研发中心，并完成CMA平台开发，领克与Volvo40是同属于CMA平台。因此领克是吉利汽车与Volvo共同拥有的财产，难以分离。2.Volvo持有领克股权是意料之外，也在情理之中。Volvo既是领克的受益者，也是最大的帮助者。Volvo作为豪华品牌，持股领克将带来正面效应，Volvo将参与和负责领克的生产，提升品牌形象。Volvo也将对领克技术倾斜，双方合作空间巨大。3.吉利集团投入超过200亿打造CMA平台，吉利汽车持股50%避免资产负债表发生重大变化，也降低运营风险。4.此方案是谅解备忘录，不排除领克盈利后，吉利汽车会进一步增持。

短期股价或因领克合作方式不及预期而波动，但长期投资价值不变，维持目标价21港元，增持评级：我们认为吉利汽车估值为港股汽车行业最高者，市场有部分投资者误判领克将完全注入至吉利汽车中，此次公告造成预期落差，影响股价。但吉利汽车长期投资价值没有变化，因此我们维持目标价21港元，相当于2018年13.4倍预测市盈率，增持评级。