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安信国际 | 瑞幸咖啡(LKNCY.US)：1Q24 价格战持续，业绩承压

国证国际

2024-05-20

导读：本文为安信国际近期发布的关于瑞幸咖啡(LKNCY.US)的公司动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于瑞幸咖啡(LKNCY.US)的公司动态分析报告，摘要如下

瑞幸发布1Q24财报，本季度公司总收入达到 62.8 亿元，同比增长 41.5%。受行业竞争影响，净利润转亏，为 0.83 亿。目前行业竞争仍然较为激烈，从公司目前体量上看，未来门店增速可能会放缓。从长期视角看，待价格战过去后，公司盈利能力有较大反弹空间。鉴于短期竞争，我们下调 24/25/26 年净利润至21/33/38 亿人民币，对应每 ADS 收益为 1.06/1.66/1.91 美元；下调公司 ADS 目标价位至 23.7 美元，维持“增持”评级。

主要内容

1Q24 业绩转亏。本季度公司总收入达到 62.8 亿元，同比增长 41%。毛利率为53.1%，环比提升 2.8pct；经营利润-0.65 亿元，经营利润率为-1%，环比下降4pct；GAAP 净利润为-0.83 亿元，净利率为-1.3%。截止至 1Q24，公司共有门18590 家，其中包含 12199 家自营门店与 6391 家联营门店；净开设新店 2342家，总店数环比增长 14.4%。

新店增速略有放缓，坚持市场份额领先的策略。本季度公司净增门店 2342 家，其中包括 1571 家自营门店和 771 家联营门店。与 4Q23 相比，门店增速略有放缓，但绝对数量仍处于历史高位。公司目前总门店数超过 1.6 万家，与 2023 年同期相比数量接近翻倍，公司表明抢占市场份额依旧是目前的主要经营策略，将继续扩大与竞对的差距。

行业内卷加剧，财务指标受影响。公司自 4Q23 开始降低了折扣力度，9.9 元咖啡活动频率有所下调。但是行业整体竞争仍然激烈，叠加季节因素，一季度自营同店销售从上个季度增长 14%变为至本季度的下降 20%，自营门店运营利润率于本季度下降至 7%（vs. 4Q22 的 22%及 1Q23 的 25.2%）。本季度毛利率为 53.1%，环比提升 2.8pct，但是伴随着可流动的减少，租金等固定成本占比提升。包括租金、折旧、外卖费及其他运营成本占比共计 40.5%，环比提升 6.8pct。经营利润率-1%，环比下降 4pct。同时，联营门店也受到竞争影响，在门店数量继续增加的同时，来自联营门店的收入环比下降 14.5%。公司 1Q24 现金流出 12.1 亿，目前账面现金 18.2 亿，资产负占率 46%，没有有息负债，财务状况较为稳健。

投资建议：鉴于行业竞争的加剧，我们下调 24/25/26 年净利润至 21/33/38 亿人民币，对应每 ADS 收益为 1.06/1.66/1.91 美元；下调公司 ADS 目标价位至23.7 美元，较最新价有 14%上涨空间，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，单店利润下降；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。

分析师：曹莹

Email: Gloriacao@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。