本文为安信国际近期发布的关于李宁(2331.HK)的的动态分析报告，内容如下
李宁公布2024Q1经营情况，全平台零售流水同比低单位数增长，其中线下同比录得低单位数下降，电商同比录得20-30%低段增长，整体表现与市场预期大致相符，电商表现好于预期。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为1.30/1.45/1.59元，目标价28.3港元，维持“买入”评级。
电商渠道超预期，跑步品类表现亮眼 24Q1李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，主要受同期高基数影响，整体符合公司预期。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）同比录得低单位数下降，其中直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降，直营表现好于批发主要由于直营的奥莱门店增速较高，但直营正价门店和批发门店同店表现接近；电商同比录得20-30%低段增长，表现超预期，主要是由于线上客流回归以及公司营销整合和品牌建设所带动。线上不同平台的表现也有较大差异，其中得物增长超100%，抖音增速超20%，京东增长双位数，天猫增长高单位数。虽然天猫平台增速放缓，但收入占比仍然是最大的，收入占比超过1/3。童装基于去年同期高基数影响，录得单位数增长，门店店效与去年同期持平。
渠道库存健康，折扣同比改善 在渠道库存周转方面，24Q1公司线下渠道库存周转4-4.5个月，6个月新品占比约80%，渠道库存处于健康状态，库龄结构保持良好。折扣方面，公司线下渠道与电商渠道零售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数，综合折扣为6折高段。
销售门店减少，直营表现好于批发 年初至Q1末,公司大货销售点净减少26家至6214家，其中零售业务净增加1家至1499家，批发业务净减少27家至4715家；童装销售点净减少23家至1405家。从同店销售表现来看，公司同店销售同比中单位数下降，其中线下渠道均呈下滑趋势，直营和批发渠道分别录取低单位数和10-20%中段下降，电商渠道则录得20-30%低段增长。
投资建议：公司一季度表现基本符合市场预期，全年指引也将维持。随着库存水平回归健康，我们相信公司的增长将回归稳健的水平。随着巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为1.30/1.45/1.59元，给予2024年20倍PE，目标价28.3港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行影响消费；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。
分析师：杨怡然
Email：laurayang@eif.com.hk
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