安信国际 | 中化化肥(297.HK)：化肥行业“国家队”，大力发展农业新质生产力

国证国际

2024-08-16

导读：本文为安信国际近期发布的关于中化化肥(297.HK)的首次覆盖报告

本文为安信国际近期发布的关于中化化肥(297.HK)的首次覆盖报告，摘要如下

中化化肥的业务是向用户提供化肥产品和农化服务。按照规模计算，中化化肥是中国大型化肥进口商，拥有超过30年的化肥国际贸易经验和国际贸易关系。是中国领先的化肥分销商，拥有庞大的分销服务网络，农业县覆盖2200个、农业乡镇覆盖1.8万个、乡镇门店4万多家，覆盖中国95%农业耕地的分销服务网络和仓储物流网络。近年来，中化化肥聚焦生物肥料，依托中国中化和先正达集团的雄厚实力和科技资源，研发并推出新一代生物+系列产品，目标成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。我们看好中化化肥强大的央企背景，化肥研、采、产、销一体化持续贡献良好收益和稳定的现金流。生物肥作为新兴业务，发展空间巨大。我们给予中化化肥目标价1.40港元，对应2024财年预测PE倍数10.8倍，距离现价有52%上升空间，首次评级买入。

主要内容

化肥行业中的“国家队”。中化化肥在国际化肥市场上具有重要影响力，是国际肥料工业协会（IFA）会员单位、国际植物营养研究所（IPNI）全球17家理事单位之一。中化化肥是中国中化集团执行化肥保供稳价、保障粮食安全的重要产业平台，是国家钾肥储备主要承担者之一，化肥减量增效联盟牵头单位。公司的基础业务是负责采购及销售国际的钾肥、磷肥、高端复合肥、氮肥等，在23年收入占比52%，这是中化化肥发展的基石，持续贡献良好收益和稳定的现金流。

大力发展农业新质生产力，生物农业业绩占比提升。近年来，中化化肥组建专家团队建立联合实验室，积极推动农用生物技术创新，拥有齐全的大量元素、中微量元素肥料、专用肥、缓控释肥、生物肥等新型肥料的研发和生产能力。2023年中化化肥发布“生物+”战略，将围绕养分高效、生物肥料和土壤健康三个层面逐步推动生物农业的发展，目标转型成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。该业务作为中化化肥的成长业务，在收入占比36%，是未来发展的重心，驱动业绩增长。

投资建议。我们看好中化化肥强大的央企背景，化肥研、采、产、销一体化持续贡献良好收益和稳定的现金流。生物肥作为新兴业务，发展空间巨大。我们预测中化化肥2024-2026财年的营业收入达到228.8/239.5/250.3亿元，同比提升5%/5%/5%，归母净利润8.4/9.2/10.1亿，同比增长34%/10%/10%。我们给予中化化肥目标价1.40港元，对应2024财年预测PE倍数10.8倍，距离现价有52%上升空间，首次评级买入。

风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期；

分析师：王强

Email：jimmywang@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。