安信国际证券(香港)发布中软国际报告：我们认为今次的股价错杀为投资者带来低吸机会。预计在i) 国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii) 解放号平台盈利拐点到来、及iii) 云服务、大数据及工业互联网业务布局逐步深化将为公司主要增长动力。我们以2018E-20E PEG 0.8倍定价，给予目标价8.80港元，重申“买入”评级。
WSJ报道华为被调查造成公司股价被错杀。2018年4月25日晚美媒WSJ引消息指美国司法部正在调查华为是否违反美国对伊朗的贸易制裁，拖累中软国际日内股价跌幅达20.9%。我们对事件看法如下：i) 2016年，美国司法部借中兴事件一直在调查华为；但华为违规记录为0，否则以Trump商人本色，早就处罚华为，这样才能谋取最大收益；ii) 此时外媒渲染中国厂家遭美国司法部调查，不排除是为美财长来华进行贸易会谈争取筹码，包括上周二美国联邦通信委员会通过决定，禁止接受联邦政府补贴的美国移动通讯公司，购买包括华为、中兴等中国企业生产的任何电信设备；iii) 华为多年来坚持巨额资金投入研发，无论海思还是2012实验室，都已成为华为突破“无人区”、构筑核心专利和芯片供应链的护城河；iv) 华为多年来坚持购买专利，并以自身积累的与业界巨头 (爱立信、高通等) 进行交叉授权，形成坚实的产业系统生态链，美国厂家无法绕开华为专利；v) 据我们了解，昨晚的新闻也有可能是假新闻，毕竟Trump在Twitter上翻脸比翻书还快。
公司与华为合作主要在国内，海外业务持续平稳发展。中软国际和华为在美国业务并没有合作，和华为在美国业务收入为0。公司2017年海外业务收入主要为美国子公司Catapult贡献，另外公司在日本、印度、新加坡等地有交付海外项目，2017年外币收入占公司收入仅约5.2%，海外业务朝着持续稳定态势发展。公司目前和华为合作主要是为华为的研发及业务发展提供IT支持，同时公司和华为携手拓展公有云市场，双方合作地域主要在国内。
看好公司云驱动、数字化、平台化转型。公司从2016年开始推进云驱动、数字化、平台化转型，在2017年取得积极成效，客户实现更多元化发展，来自汇丰、平安、腾讯、阿里等客户的收入均实现翻倍以上增长，华为占公司收入的占比持续在下降。公司2017年新兴业务 (云计算、大数据、解放号) 收入达10亿元人民币，收入占比达11%，同比增长超过2倍。据我们渠道调研了解，公司2018Q1各项业务发展势头良好，在手订单充足，我们坚定看好公司未来业务发展及战略转型。
重申“买入”评级。我们认为今次的股价错杀为投资者带来低吸机会。预计在i) 国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii) 解放号平台盈利拐点到来、及iii) 云服务、大数据及工业互联网业务布局逐步深化将为公司主要增长动力。我们以2018E-20E PEG 0.8倍定价，给予目标价8.80港元，重申“买入”评级。
风险提示：i) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑；ii) 人力成本上升过快；iii) 解放号平台、云计算及工业互联网业务执行风险。
作者：安信国际分析师 蔡伟鸿
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