安信国际 | 舜宇光学(2382):产品结构优化持续,3D感测及车载驱动未来

2017年全年业绩好于预期。舜宇光学公布2017年全年业绩，收入同比上升53.1%至223.7亿元人民币，其中光学零件/光电产品/光学仪器收入占比分别达19.2%/79.5%/1.3%。毛利率在产品结构升级带动下同比提升3.2个百分点至21.5%；销管费用率同比改善0.2个百分点至7.9%。以上带动净利润同比大幅增长128.3%至29亿元人民币，净利润率同比改善4.3个百分点至13%，整体业绩好于市场预期。

结构持续升级驱动光电业务强劲增长。公司2017年手机照相模组出货量同比增长20.4%至3.25亿件，其中10MP以上产品占比提升至64.5% (2016年：60.7%)，加上双摄占比提升拉高整体ASP，带动光电业务收入同比大幅增长55.8%至177.7亿元人民币。光电业务毛利率在高像素及双摄产品占比提升带动下同比大幅改善2.6个百分点至13.1%。随着全球智能手机市场进入稳步增长期，未来提升产品质量及性能将为各大手机品牌竞争关键，预计未来对包括大光圈、广角、超薄、双摄、光学变焦、生物识别、小型化等复杂功能的高端摄像模块将进一步提升。同时，我们认为3D感测于消费电子应用将成为大趋势，公司已于研发方面提前布局并与多家3D相关的关键核心技术公司进行深度合作，未来有望全面把握增量市场机会。

车载业务进一步受惠全球ADAS渗透提升。公司2017年光学零件收入同比增长45.5%至约43亿元人民币，相关毛利率同比提升4.2个百分点至44%。车载镜头业务表现突出，出货量同比大增41%至3,189万件。目前全球除美国、欧洲及日本已推出相关法律法规外，中国政府亦加快自动驾驶法规出台。国家发改委于《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿) 中提出目标2020E新车中智能汽车占比达50%；ADAS作为连接汽车主动与被动安全系统的桥梁，可实现车道偏离预警 (LDW)、车辆、行人与障碍物预警和交通标志识别等功能，是实现自动驾驶的基础技术之一。公司车载镜头业务目前全球市场份额稳占第一并且持续扩大，相信未来将继续受惠ADAS渗透提升及全球汽车安全监管红利。

投资建议：我们认为车载、物联网及智能制造为未来中长期的潜在巨大市场，公司已于相关领域进行布局，未来将加速挖掘光学产品增量业务机会，继续享受光学行业高成长。我们重申公司“买入”评级，以DCF估值法给予目标价186.50港元。

风险提示：i) 手机行业增长持续放缓；ii) 产品平均售价及毛利率下滑；iii) 新产品业务发展慢于预期。