安信国际 | 中集安瑞科(3899)：中期业绩符合预期，维持买入评级

1H18业绩符合预期。1H18公司实现收入56.5亿元，同比增长22%，实现毛利8.79亿元，同比增长18%，实现净利润3.08亿元，同比增长301%；扣除1H17收购南通太平洋（SOE）的减值影响后，公司净利润同比增长69%。EPS为0.16元，中期不派息，上半年业绩符合预期。

能源装备业务毛利率持续回升。能源装备业务收入25.2亿元，同比增长16%，毛利率为15%，同比/环比分别增加1.4pct和0.9pct，EBIT利润率为4.5%，同比/环比分别增加4.1pct和0.9pct，利润率自1H17触底后持续反弹。目前公司能源装备业务在手订单达50亿，为下半年业绩增长提供了良好保障。

LNG装备下半年将有良好表现。1H18公司LNG装备业务收入13.8亿元，同比减少1%，主要因上半年LNG气瓶收入大幅减少85%。展望下半年，LNG储罐、LNG槽车和LNG罐箱都将有良好表现：1）LNG储罐1H18实现收入3.4亿元，同比增长55%；上半年主要产品为100-200立方的小型储罐，随着近期国家出台LNG储罐建设补贴政策，我们预计下半年大型LNG储罐订单将逐步释放。2）LNG槽车1H18销量约1500台，收入5.9亿元；下半年随着槽车购置税减免，我们预计槽车销量将有大幅增长；此外，随着公司内部协同提升，槽车1H18毛利率改善明显，同比/环比分别增加约9pct和6pct，我们预计后续槽车毛利率还有进一步提升空间。3）LNG罐箱上半年收入1.2亿元，销量约400个；近期中国天然气集团又与公司签订了1000个罐箱的采购合同，其中约2/3将于今年交付，全年收入将有进一步增长。

SOE利润率好于预期。上半年SOE完成了一条船的交付，实现收入2.3亿元，毛利率达25%，好于公司此前18-20%的预期；公司计划下半年再交付两条船。同时，SOE今年交付的3条船是SOE被公司收购前的老订单，已提前完成了原材料采购；明年交付的3条船通过公司集中采购原材料，有望进一步提升产品毛利率。

2H18化工装备毛利率将有提升。1H18公司化工装备实现收入17亿元，同比增长25%，毛利率为14.7%，同比减少2.8pct，主要因上半年美元汇率低迷。今年6月以来，人民币持续贬值，按当前汇率计算，我们预计公司下半年化工装备板块毛利率可恢复至18%以上。

成本控制见成效。1H18公司销售费用率同比/环比分别减少0.4pct和0.5pct，管理费用率同比/环比分别减少0.4pct和1.8pct，经营效率持续提升。

投资建议：我们预计公司2018E-2020E净利润为7.8亿元、10.8亿元和13.4亿元，CAGR为48%，相信公司的股权激励计划将激励管理层完成相应业绩目标。维持“买入”评级，目标价10.80港元，对应2019E P/E为16x。

风险提示：天然气需求不及预期；原材料价格上涨；汇率波动。