安信国际 | 正通汽车(1728)：多元业务齐发力，一季度业绩超预期

非审计2018Q1净利润为4.9亿，超预期：公司公告正通附属全资子公司武汉正通联合（仅包含正通4S店和物流、润滑油业务）的一季度销售收入达人民币100亿元，同比增长40%，归属母公司净利润达3.2亿，同比增长54%。另外，公司汽车金融相关业务累计实现收入2.47亿，税后净利润约1.49亿，加上汇率波动带来一次性收益2200万，公司一季度累计净利润4.9亿，超出我们预期。

2018年多元化业务齐发力，保障业绩持续高增长：1.传统4S店业务稳中有升，2017年正通新增16家4S店，所经营的宝马、保时捷、奔驰处于强劲产品周期中，新车毛利率逐步提升，新车销量大幅提升。一季度公司新车销量达到2.1万辆，增长30%。下半年随着中国政府降低汽车关税，对于4S店运营有正面积极作用。2.汽车金融仍处于高速增长中，一季度公司累计发放贷款超过1.7万笔，坏账及融资成本维持在低位，坏账率为0.3%，融资成本5.5-6%。目前政府正在收紧银行贷款，整治互联网金融，我们认为对正通影响小，预计全年金融规模在200亿。正通在2017年将东正金融的注册资本扩充至16亿，提升了资产规模。而且东正金融的运营是受银监会监管，要求严格。3. 战略运营管理合作计划已经开始，正通接手管理位于深圳、广州、佛山、揭阳的6家宝马4S店、1家MINI的4S店、2家宝马展厅和1家维修中心，正进行系统、数据、管理等多层面调整，尤其是保险、金融业务可提升空间大。预计下半年公司还会有新的托管项目加入。

连续多笔回购，彰显管理层对公司发展的十足信心：由于近期正通股价波动大，公司发出公告管理层对未来业务发展前景充满信心，认为现时股价偏离其内在价值，宣布进行回购股份。近一个月公司已经累计回购3739多万股，占已发行股份的1.5%。

调整目标价至9港元，买入评级：我们认为18年公司新车销售、汽车金融及托管三大业务正处于收获期，业绩持续高增长。但是汽车金融业务发展低于我们此前预期，资产规模从300亿降低至200亿，我们调整公司未来12个月目标价为9港元，相当于2018年和2019年10倍和8.2倍预测市盈率，买入评级。