安信国际 | 海底捞(6862.hk)IPO：评级7分，值得参与

报告摘要

1、公司概览

海底捞是全球领先、快速增长的连锁餐饮集团，其优质的服务和就餐体验在业内独树一帜，拥有极强的品牌知名度。2017年公司服务顾客超过1亿人次，同比增长31.4%，在中国和全球的中式餐饮市场中排名第一。

餐厅网络扩张带动营收快速增长。2015-2017三年，公司分别净增餐厅34、30和97家，收入由2015年57.57亿元增长至2017年106.37亿元，复合年增长率35.9%；2018H1扩张提速、净增餐厅68家，收入73.42亿元，同比大幅增长54.4%；餐厅层面经营利润14.2亿元，增长35.2%。公司餐厅层面经营利润率和净利率呈现先升后略降的态势，主要受到食材成本和员工成本变动的影响。

2、行业状况与前景

国内餐饮行业近年稳步快速增长。整体行业规模由2013年26368亿元增长至2017年39644亿元，2022年有望达到62800亿元。火锅是餐饮服务市场第一大品类，在中式餐饮市场占据13.7%市场份额，复合年增长率10.2%，高于其他中式餐饮8.9%。

3、优势与机遇

1）餐厅运营表现亮眼，高翻台率领先同行。 

2）出色的服务体验打造极强的品牌知名度。 

3）扁平化管理、师徒制裂变式发展，人才储备丰富、开店流程标准化和完
善产业链管理共同推动规模化增长。 

4、弱项与风险

1）快速扩张相关的运营风险。加速开设新餐厅对运营管理、食品安全、菜品质量一致性、店长人才储备和供应链管理都会造成较大压力。 

2）门店扩张速度不及预期。 

3）消费者口味和用餐喜好发生变化。 

5、估值

根据招股定价（14.8-17.8港元）和2017净利润人民币1194.34百万元计算（按每1.15港元兑1人民币计算），发行后市值784.4-943.4亿港元，对应公司2017年全面摊薄PE为57.1-68.7倍。 

海底捞业绩处于高速增长期，收入和净利润持续增长，且增速显著高于港股同业公司。我们认为海底捞理应享有一定估值溢价，给予IPO专用评级 “7”。

（安信国际分析师：李云怡）