7月24日，已在纳斯达克上市的百济神州宣布通过港交所上市聆讯，有望成为2018年交易新规下，继歌礼药业之后即将在港交所第二家敲钟上市的生物科技公司。
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公司本次拟发行6560万股新股，最多募集资金73.2亿港元，目前开始招股，最低认购需缴纳11272港元，8月8日正式开始上市交易，有知名的投资机构如高领、GIC及汇桥资本等作为基石投资者。
截至2017年，国内肿瘤市场规模达214亿美元，占医疗市场9.7%；预计2013-2020年，肿瘤市场复合增速达13.7%，高于整体医药市场的增速，预计到2020年，肿瘤市场占比将接近11.3%，达314亿美元，市场空间巨大。
1）据统计，癌症为我国公众健康的重大威胁，是当前人口疾病死亡的主要原因，在中国，每年新发癌症病例达429万，累计患癌风险高达36%。在世界范围内，大约22%的新增癌症病例和27%的癌症死亡发生在中国。
2）2017年底，国务院颁布了改革意见，对接国际做法，加快了创新药的试验批准以及放宽申请数据范围。
3）2017年初，国家医保目录加入了14种抗癌药，使得抗癌药物总数达到111种，此外省级报销范围也在扩大。
4）经济发展使得人均支配收入增加，药物支付能力相应的增强。
从药物研发流程（以FDA为例）来看，有周期长，费用高、成功率低（门槛高）的特点；但一旦通过临床实验，上市成功率升高到约70%。
目前最大股东是美国生物科技基金巨头—baker bros（管理规模超过100亿美元，2011年到2015年这五年里，其投资组合中前20大的持有公司的5年累计回报高达344.80%，远远高于标准普尔指数同期140%的回报水平。）创始人欧先生持有10%左右
目前公司在研核心产品主要有三款重磅药（处在临床三期阶段），分别是BTK、PD-1和PARP。未来几年将会陆续上市，为公司带来收入。
目前全球肿瘤市场上销售两种BTK抑制剂，即强生的IMBRUVICA及阿斯利康的CALQUENCE。2017年11月，IMBRUVICA在中国推出，为于中国销售的唯一BTK抑制剂，2017其全球销售额为32亿美元。总体来看，百济的BTK抑制剂整体药效良好，上市后可与强生的产品竞争，加上目前国内此产品稀缺，未来市场有一定空间。
在PD-1试剂市场上，有两款药物已于今年获得许可，另有三款在审批中，该市场虽然竞争激烈，但是2017年PD-1药物全球销售额达101亿美元，该药物在国内有巨大的机遇。
PARP类药物2017年销售额接近5亿美元，目前仅有一家处在审批中，是一片蓝海。
目前公司收入主要是两块：一块是药物代销（非自己研发）、一块是合作收入（授权收入、研发报销以及研发服务收入）。其中前者收入占比仅9.4%，后者则为90.6%，最大部分是授权收入（药物开发权益转让），2017年收入共计2.55亿美元。
不断推进的商业化合作及良好的融资渠道使得公司有源源不断的资金投入新药的研发。
由此来看，百济神州为国内研发投入最高的企业。
在港上市筹集的资金主要还是用于三款核心重磅药的研发。
估值水平
由于目前公司无新药上市且仍处于亏损状态，无法用PE衡量，而上市PS则平均在40倍左右；但当前公司有三款药已处于临床三期，其中两款预计2018下半年申请上市，按照市场规模*上市概率，大约在20亿美元的规模，PS大约在5倍左右，当前美国生物科技板块平均PS在4-8倍，处于合理位置。
百济神州美股走势图
广阔的市场，研发的大力投入、加上不断完善商业化之路，使得从2016年上市以来，到高点已经翻了9倍有余。
来源：百济神州招股书、阿斯达克及wind
编辑：安信国际 投资咨询部
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