安信国际 | 中国铁塔(788)：业绩稳步增长，股权激励获批

公司公布了2019年一季度的运营情况。公司2019年一季度实现营业收入人民币188.97亿元，同比增加9.6%；其中：1）塔类业务收入为人民币178.57亿元，比去年同期增长6.8%；2）室分业务收入为人民币5.89亿元，比去年同期增长50.6%；3）跨行业站址应用与信息业务（跨行业业务）收入为人民币4.21亿元，比去年同期增长272.6%。公司EBITDA为135.9亿元，同比增加34.2%；归母净利润为人民币12.84亿元，同比增加237.9%。

租户数和共享率继续提升。2019Q1，中国铁塔的总租户由去年同期的 300.92万户增长到307.62万户，同比增长2.2%；站址规模由194.76万个增加至196.75万个。与此同时，铁塔站均租户数由去年同期的1.55提升至1.56，整体共享率水平继续提高。

股权激励计划得到股东大会批准，已完成第一次授予。为了进一步完善公司的治理结构，建立健全长效激励约束机制，公司于今年3 月初推出股权激励计划，将在二级市场购买不超过总股本的10%股票授予员工，其中股权激励的授予条件为：2018 年净利润较2017年增长不低于30%，营收增长不低于4%，且净资产收益率不低于1.4%。目前，三项条件均已满足，股权激励计划已获得股东大会的批准。2019年4月18日，董事会批准了股权激励的第一次授予，总量为12.1亿股。其中董事长佟吉禄获授 180 万股；其他高级管理人员共3人，每位分别获授155万股。授予价格为每股人民币1.03元，相对当前股价的折让约为50%。

投资建议：公司当前股价对应的EV/EBITDA倍数为10.06x，估值与国际同业相比，处于合理区间（国际上铁塔公司EV/EBITDA 倍数在8x-25x之间）。根据wind一致预测，公司未来2年营业收入增速为9.4%/9.8%；净利润增速为94%/51.5%。我们预计，随着共享率的提高，公司的净利润有进一步释放的空间。另外，考虑到2019年5G话题的市场情绪高涨，而中国铁塔则是港股5G主题重点标的，因此综合考虑，我们建议投资 者积极关注。

风险提示：通信市场及运营商需求不及预期；5G部署进展不及预期；基站建设不及预期等。