安信宏观 | CPI如期回升、PPI延续反弹

内容提要

3月PPI反弹主要源于企业预期改善下的短期存货调整，往后看，随着周期行业高盈利刺激下产能的集中释放，今年PPI同比大概率会落入负区间。

猪价大幅上涨推升3月CPI同比，预计猪价在年底涨幅可达40%-50%，进而使得CPI在单月存在破“3”的可能。不过考虑到经济基本面、PPI以及原油价格的牵制，今年全年通胀可能在2.5%左右，难对货币政策形成实质制约。

风险提示：（1）猪瘟蔓延超预期；（2）中美贸易摩擦加剧

一、存货调整支撑PPI环比反弹

3月PPI环比0.1%，较上月反弹0.2个百分点，延续了今年年初以来上涨的趋势；同比0.4%，较上月回升0.3个百分点。

分项来看，石油加工、石油和天然气开采、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属矿采选、有色金属冶炼及压延加工业环比改善幅度居前，PPI环比的回升主要来自原油以及供改组价格的推动，非供改组价格表现平稳。

年初以来，除铁矿石、螺纹钢受巴西溃坝等事件性因素影响外，其他工业品以及油价均出现普遍反弹。考虑到近期流动性的改善，PMI数据单月的回升以及微观层面基建发力加码等诸多因素，商品价格的普遍上涨可能源于企业预期改善下的存货调整。

参考历史上PPI环比变化的模式，我们倾向于认为4月份PPI环比有望延续反弹。但从全年的角度看，在周期品高利润的刺激下去年生产和投资显著高于历史水平，随着今年供改组产能的集中释放，PPI同比大概率会落入负区间。

二、猪价推升CPI短期上行

3月CPI同比2.3%，较上月回升0.8个百分点；核心CPI同比 1.8%，与上月持平。

拆解看，非食品分项环比表现小幅低于历史均值，而食品分项大幅高于历史水平，是推高CPI的主要因素。

食品分项中，受非洲猪瘟的持续影响，猪肉价格涨幅扩大；鲜菜鲜果价格维持高位，明显强于季节性，这可能主要受到春节后南方阴雨天气的影响；牛羊肉结束去年下半年以来的连续上涨趋势，出现强于季节性的回落。

非食品分项中，春节因素的消退带来教育文化和娱乐的回落，是拖累非食品价格下行的主因。受年初以来全球油价回升的影响，3月我国成品油历经两次调价，这使得交通和通信环比表现强于季节性。居住和服装分项小幅回升，这与节后劳动力返工关系密切。

往后看，鲜菜价格的上涨更多是短期的波动，未来两个月可能趋于回落。而随着非洲猪瘟加速产能出清，中性情况下猪肉价格在年底涨幅可能达到40%-50%，进而使得CPI在单月存在破“3”的可能，当然猪价是否会出现07年全年均价上涨50%的极端情况，需要密切留意。不过考虑到经济仍然较弱、PPI同比大概率落入负区间，油价同比弱于去年，通胀较难出现显著上行的情况。