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安信国际 | 环球医疗(2666.HK)：上半年业绩超预期，国企医院顺利并表

国证国际

2019-09-10

导读：安信国际近日发布环球医疗(2666.HK)报告，上半年公司实现营业收入/毛利/归母净利润31.95/16.45/8.12亿元人民币(下同)，分别增长52.5%/24.0%/10.4%。

安信国际近日发布环球医疗(2666.HK)报告，上半年公司实现营业收入/毛利/归母净利润31.95/16.45/8.12亿元人民币，分别增长52.5%/24.0%/10.4%。融资租赁和咨询与技术分别实现26.2%和7.6%的增长，国企医院收购并表收入6.6亿元，并表净利润2,556万元，净利润率3.8%。融资租赁业务超出我们此前预期，国企医院顺利并表，且经营情况良好，目前估值吸引，买入评级。

融资租赁增长超预期，净息差提升。融资租赁收入增长26.2%至18.93亿元，毛利增长24.0%至9.92亿元。生息资产较18年底增长14.4%至507亿元。对比18年全年，净息差提高18个基点至4.28%，净利差提高22个基点至3.45%，主要由于生息资产平均收益率上升19个基点至8.14%，且计息负债平均成本下降3个基点。今年以来公司融资成本显著改善，我们认为下半年净息差净利差将保持平稳。

国企医院顺利并表，运营情况良好。由于各医院并表进展不同，期内国企医院并表收入6.65亿元，医院实际总收入9.63亿元，并表比例69%，下半年将全部并表。共并表4,193张床位，占公司此前披露的截止今年3月已收购床位(约6588张)的64.5%，我们预计其他医院将在下半年陆续并表，明年实现全年并表。并表医院整体运营情况良好，平均单床年化收入46万元，EBITDA率10.0%，净利润率3.8%。期内国企医院并购新签约1家三甲、13家二级医院，共新签床位超过5,400张。未来将通过资源输出、管理附能、改善考核机制等措施，逐步实现规模化管理，提升运营效率，打造具有不同学科优势的医院集团。

投资建议：我们以SOTP方法估值，融资租赁等传统业务7.9港元/股(对应2019年7倍PE)，医院投资管理业务1.12港元/股(对应2019年30倍PE)。目标价由8.6港元上调至9.03港元，买入评级。除已披露的6,588张国企医院床位外，公司尚未披露新签约超过5000张床位的经营情况，因此我们尚未将其计入财务模型中，因此实际收入/盈利仍有提升空间。

风险提示：经济或行业增速放缓使融资租赁需求减少、坏账增加；融资成本上升；医院经营提升进度不及预期。