安信国际 | 佳兆业(1638)：销售增长强劲，重申增持评级

债务重组后获首个国际信用评级。穆迪发布公告，给予佳兆业集团首次B1评级，展望稳定。给予有关评级之理由是佳兆业良好的品牌和销售执行力，以及在大城市的优质土地储备。截至2018年底公司土储2400万平米，对应货值约4600亿元。穆迪预计佳兆业2019年的应占合约销售额将比去年增长18％，至约830亿元，并在2020年进一步增长35％至约1,120亿元。销售额增长得益于其庞大的可供销售资源，包括在大城市城区改造项目的持续转化。

2019年首四月销售增长强劲。佳兆业首四个月销售总额约205亿元，同比上升约70%，销售量超过100万平方米，同比增长38%。其中，（根据克而瑞数据）深圳四个主要项：盐田城市广场、城市广场、E立方及平湖佳兆业广场首四个月总销售额约33亿元。公司全年目标销售额为875亿元，相当于完成度23%。全年去化率超过55%将可达标，可完成度高。

中国楼市两极分化，一、二线城市增长较强。在经济及外围因素不明朗的影响下，投资性需求持观望态度，低线城市二手房成交四月进一步萎缩，需求集中投放于热点一、二线城市。其中，根据国土局数据，深圳二手房成交面积四月同比上升25%，随着粤港澳大湾区规划纲要的出台，以及银行下调房贷利率，深圳楼市正在回暖。佳兆业土储集中在大湾区热点城市，布局上的优势将支持公司未来销售之增长。

业务回到上升轨，重申“增持”评级。2018年底净杠杆比率从2017年底约300%，降至2018年底约236%。杠杆比率大幅改善，并目标在2019年底降至200%以下。在深圳及大湾区销售的带动下，我们预计公司现金流压力保持较佳水平。佳兆业在宣布美将购回价值2.5亿美元2020年到期优先票据，并发行4亿美元2023年到期优先票据，将进一步优化债务结构。我们继续看好公司在旧改项目上的优势，业务回到上升轨道，我们因应公司新增土储及销售交付的情况，上调2019-20年盈利预测，并目标价上调至港币3.8元。重申对佳兆业的“增持”评级。

风险提示：经济下行对销售造成压力；大湾区发展计划慢于预计。