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安信国际 | 新LPR机制的影响：长期引导利率市场化的机制完善

国证国际

2019-10-04

导读：安信国际近日发布金融行业报告，探讨新LPR机制的影响，我们认为议价能力较强且零售业务突出的银行受LPR重定价影响较小，不良率较低且资产质量和拨备充足的银行有望保持较高的净利润增速，关注招商银行（396

安信国际近日发布金融行业报告，探讨新LPR机制的影响，我们认为议价能力较强且零售业务突出的银行受LPR重定价影响较小，不良率较低且资产质量和拨备充足的银行有望保持较高的净利润增速，建议关注招商银行(3968.HK)、邮储银行(1658.HK)。

新LPR机制大大提升了报价的全面性和灵活性。2019年8月17日，中国人民银行发布2019年第15号公告，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率LPR形成机制。相比于旧的LPR机制，新的LPR机制改革主要集中在四个方面。

第一，贷款市场报价利率报价行类型在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，此次由10家扩大至18家；

第二，将贷款市场报价利率由原有1年期一个期限品种扩大至1年期和5年期以上两个期限品种；

第三，贷款市场报价利率报价按公开市场操作利率，主要为MLF加点形成的方式；

第四，各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。

我们认为，新LPR机制大大提升了报价的全面性和灵活性，有利于深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。

旧机制的弊端导致市场利率对信贷利率传导不畅，旧LPR对短期利率和流动性的反应不充分，新的LPR改革主要从四方面提高了贷款利率的市场化程度。新的LPR增加了8家中小银行及外资行，且采用算术平均而非加权平均的方式，因此中小银行和外资行在报价中具有同样话语权，更能反映市场普遍情况，尤其是中小企业和民营企业的信贷需求。从定价频率来看，原来的LPR随着央行基准利率变动，近三年未有变化，但新的LPR报价每个月更新一次，从而对市场变化更加敏锐。新机制设立了5年期基准利率，使得LPR的长端定价能力得到增强，覆盖范围更加广泛。

短期LPR降低利率不能视作“变相降息”。如果央行希望通过LPR来降低贷款利率，我们认为最有可能的操作为在MLF到期续作的时点调降MLF的利率。我国MLF利率主要有3期、6月期和1年期三种，其中1年期投放最为常见。目前，我国1年期MLF利率为3.3%，低于现有的贷款基准利率（4.35%）和LPR利率（4.31%），因此如果进一步调整，，可能带来实质性的“降息”效果。

从长期来看，LPR利率调降有利于降低高等级信用债的利差，降低实体融资成本，同时利好利率债。目前LPR1年期与5年期的利差为60bp，而3A级信用债利差在60bp左右，基本持平，因此短期无直接影响。但从长期来看，如果LPR引导实体经济融资成本下降，将带动高等级信用债利率下行。此外，如果央行通过调降MLF利率引导市场，则通过政策利率向市场利率的迅速传导，将使目前的十年期国债收益率延续下行趋势，对利率债构成利好。