阿里巴巴赴港二次上市
招股日期：11.15-11.19
招股价：不超过188港元，按11.20美股盘前定价
入场费：18989.45港元
融资额：不超过940亿港元(未行使超配权)
市值：不超过40207.15亿港元(未行使超配权)
估值：35.74xPE(FY19，按non-GAAP经调整归属股东净利)
保荐人：中金、瑞信
综合点评
1、电商巨无霸，在人口红利逐渐消退的情形下，专注零售核心业务的基础上，积极布局多元化业务以增加用户粘性和降低获客成本。
2、新兴业务云计算持续强劲增长，GMV和货币化率有望继续提升。在不断巩固电商的基础上，深耕产业互联网。
3、收入增速放缓，但用户增长可观。考虑目前阿里业务增长仍高达四成，加上其龙头地位享有溢价，估值吸引，，阿里属长线大型中国科网股首选，适合投资者长线持有。
阿里巴巴的使命是“让天下没有难做的生意”，愿景是：我们不追求大，不追求强，我们追求成为一家活102年的好公司；到2036年，服务20亿消费者，创造1亿就业机会，帮助1000万家中小企业盈利”。2019年9月10日，马云正式卸任阿里巴巴集团董事局主席，他到底留下了一个怎样的商业帝国？
1、1999年，马云在杭州城郊湖畔花园小区自己的家中成立阿里巴巴，集团的首个网站是英文全球批发贸易市场阿里巴巴，同年阿里巴巴集团推出专注于国内批发贸易的中国交易市场（现称“1688”）。通过B2B的交易方式买卖双方能够在网上完成整个业务流程，使企业之间的交易减少许多事务性的工作流程和管理费用，降低了企业经营成本。
2、2003年5月，购物网站淘宝网于马云公寓内创立，淘宝网被定位C2C购物平台，2004年，支付宝在此背景下应运而生。C2C业务是阿里完成原始客户积累的重要砝码，淘宝网的兴起也标志着阿里2B到2C业务转型的开始。
2011年6月16日，阿里巴巴集团宣布将淘宝网分拆为三家公司，分别是一淘网、淘宝网、淘宝商城，这三家公司的客户定位不同。2012年1月淘宝商城正式更名为“天猫” 。
3、阿里云创立于2009年，是全球领先的云计算及人工智能科技公司，阿里云产生的背景是大量的业务数据处理会导致高昂的IT基础设施成本，阿里云的核心在于为阿里各项业务提供了扎实的基础设施和技术架构，能够帮助企业降低IT投入成本和维护成本。2018年财年财报显示，目前在国内有40%的500强企业和50%的上市公司以及80%的科技公司都在使用阿里云。
4、2013年5月28日，阿里、顺丰、三通一达等共同组建“ 菜鸟网络科技有限公司”。创立菜鸟网络的目的在于通过整合物流公司、商家、消费者以及第三方社会机构的数据，菜鸟网络的建立一方面标志着与合作伙伴打造的全球智慧物流骨干网络的形成，另一方面则标志着阿里打通了线上线下、买家和卖家之间的联系。
5、蚂蚁金融服务集团起步于2004年成立的支付宝，2013年3月，支付宝的母公司宣布将以其为主体筹建小微金融服务集团，小微金融（筹）成为蚂蚁金服的前身。2014年10月，蚂蚁金服正式成立。蚂蚁金服旗下有支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等子业务板块。同年，2014年9月19日，阿里巴巴在纽交所实现上市（不包括蚂蚁金服），市值超过1680亿美元。蚂蚁金服的成立，标志着金融生态闭环的完成，而衍生出来的五大板块也能构造强大的用户黏性。
6、2016年10月，在阿里云栖大会上，阿里巴巴马云在演讲中第一次提出了新零售，“ 未来的十年、二十年，没有电子商务这一说，只有新零售。”2016 年盒马鲜生首家门店开张。阿里巴巴对于新零售的定义是：基于互联网思维和科技，通过整合线上、线下和物流，全面改革和升级现有社会零售，使商品生产、流通和服务过程更高效。盒马鲜生在阿里新零售领域中扮演极其重要的角色。
在2016年4月，饿了么获得阿里和蚂蚁金服12.5亿美元融资，到2017年5月再获阿里10亿美元的增资。2018年4 月，阿里巴巴宣布将联合蚂蚁金服以95亿美元对饿了么完成全资收购。另一方面，口碑网最早成立于2004年，2015年6月，阿里巴巴集团与蚂蚁金服集团整合双方资源，重启“口碑”品牌。而2018年10月，阿里宣布成立本地生活服务公司，由饿了么和口碑合并组成，饿了么是阿里新零售的核心环节之一。饿了么口碑，可以和盒马、大润发、银泰等形成分工配合，赋能线下的餐饮、快消、休闲娱乐等垂直行
业全方位铺开新零售。
2）股权结构
从美股阿里巴巴(BABA.US)最新的股东结构来看，软银依旧是阿里巴巴最大的持股股东，持股比例为25.9%，美国投资公司Altaba（雅虎核心业务出售后剩余业务组建）则是阿里巴巴的第二大股东，持股比例为9.4%。作为阿里巴巴第一大个人股东，集团创始人马云的最新持股比例已经从2018年的6.4%再度降至6.2%。
来源：wind
阿里巴巴业务分为核心商务、云计算、数字媒体和娱乐业务以及创新业务及其他。阿里巴巴通过四大业务板块的布局，构建了完善的商业操作系统。阿里云为技术和系统提供基础设施支持，蚂蚁金服提供支付和金融服务支持，阿里妈妈提供营销服务和数据管理平台，菜鸟网络提供物流服务。天猫、淘宝、优酷、高德等则提了全面的商业、娱乐、出行等服务。
来源：wind，公司官网
从2019财年收入占比来看，核心电商业务占比最大，占比86%。但是收入占比在逐渐降低，从 FY2014 的 95%下降到 FY2019 的 86%。主要是其他三大板块的收入在增加，特别是云计算板块的收入从 FY2014的 1%上升到 FY2019的7%。
来源：wind、安信国际
来源：wind，格隆汇
核心商务
来源：wind，公司财报、智通财经
公司 FY1Q20年度活跃买家数达到6.74亿，环比增加2000万，增量中超过70%来自于欠发达地区，而包括淘宝、天猫在内的MAU（移动端月活跃用户）达7.55亿，环比增加3000万。
单位：十亿人民币
来源：wind、安信国际
公司近几年货币化率提升明显，由FY2012年时的2.20%提升至FY2019年时的4.32%，货币化率提升的主要原因有三， 第一， 网购品牌化催生天猫佣金收入增长和国内零售广告费率提升。品牌卖家（天猫） 相对于中小卖家毛利率更高，更愿意花费更多的广告支出，天猫规模扩张带来大量佣金收入；第二， 依靠算法精准营销，提升购买转化率。阿里巴巴通过大数据一方面可以确定消费者画像，进行针对性主动首页推送，另一方面可以通过买家的营销关系路径推荐同类商品和店铺，令购买的转化率大幅提升；第三， PC 向移动端迁移， 消费者使用频率增加，商家广告形式多样。
云计算是一种基于互联网的计算方式，通过这种方式，共享的软硬件资源和信息可以按需求提供给计算机各种终端和其他设备。 全球云计算规模将超过 3000亿美元，其中SaaS占比超过40%。 中国的云计算市场还处在快速发展阶段，巨头主要在投入IaaS，建立较高的壁垒，所以国内的IaaS份额较高。根据IDC的数据，2019Q1国内IaaS占公有云市场份额的比重为65.92%。
注释
阿里巴巴财年(上年4.1-今年3.31)
FY：会计年度
CY：自然年度
FY19Q4(对应CY19Q1)总收入为935亿元，同比增长51.0%，环比减少20.3%，高于市场预期2.0%，增长主要来自国内新零售、阿里云，以及同比新并入饿了么业绩；FY19全年总收入为3768.4亿元，同比增长50.6%。
核心商务业务：包括淘宝、天猫、聚划算、农村淘宝、阿里妈妈、天猫国际、速卖通、Lazada、1688.com、银泰百货、盒马鲜生、菜鸟物流和饿了么等，FY19Q4收入为788.9亿元，同比增长53.8%，环比减少23.3%，占总收入的84.4%；FY2019收入同比增长51.1%至3234亿元，占总体收入的85.8%。
云计算业务：本季度云计算收入同比增长76.2%至77.3亿元，环比增长16.9%，占总收入的8.3%，主要是受益于客户人均支出提升；FY2019全年实现云计算收入247亿元，同比增长84.5%。
阿里当前市值对应CY19/CY20一致预期的市盈率为24.3x/19.1x，目前估值处于历史估值中下限，明显低于亚马逊。考虑到公司在中国电商领域的领先地位，新零售、本地生活等业务带来的业绩增量，国际化开拓海外红利，以及阿里云业务盈利持续改善等，看好阿里的长期投资价值。
注：阿里巴巴由于财年日期特殊性，为了保证和其他公司的可比性，将一致预期调整至日历年。FY18=CY18。
