本文为安信宏观组在2019年7月下旬发布的旬度经济观察，内容摘要如下。
政府对经济的定位下修，政策将转向边际宽松，对股市和债市均有一定程度的利好。
科创板上市已过一周，超高的换手率反映出市场非理性的一面，科创板的建设依然任重道远。
6月PMI略有回升，但仍低于荣枯线。经济预计依旧弱势，但快速下滑阶段或已过去。
一、人无远虑，必有近忧
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。相应的政策将转向边际宽松，因而对股市和债市有一定程度的利好。
相比419的政治局会议，本次会议对经济的定调下移。419的政治局会议对局势的判断是偏乐观的，明确表明“保持定力”。而730政治局会议则坦言“下行压力加大”，“保持定力”的表述被删除，这个变化是较明显的。
会议在多处暗示了政策将转向宽松。首先，明确重提扩大需求，具体表述是“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求”；其次，“六稳”在730会议上被重新提及；货币政策方面恢复了“保持流动性合理充裕”的提法。
但因为本次会议定调下移的程度可能没有超过2018年10月，这可能导致政策会放松，但很难超过2018年10月之后的宽松力度。
首先，本次具体措施的布置覆盖面很广，可能和70年大庆在即有关。我们估计，政府不仅关注经济，也关注了社会的方方面面。另外，既然70周年如此重要，政府的基调可能以稳为主。
其次，政府短期维稳意愿强烈。419的政治局会议声明对转型升级的描述比较多。然而，730会议声明将淡化了这些内容，列示的都是当前要解决的一些实际问题。这可能源于：一、经济有下行压力，政策更倾向于防守；二、70周年大庆前以稳为主。在此背景下，大刀阔斧的政策可能还需等待，股市的风险偏好难以得到明显提升。
最后，需求结构方面重视消费、制造业和新基建，房地产和外需淡化。本次会议对扩大需求的具体结构也做了定调，最大的关注点之一是首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，与最近一两个月严控房地产相对应，暗示房地产各项指标不会太强。其次，会议对扩大需求的方向明确做了说明，就是消费、制造业和新基建。过去可能是简单直接的刺激托底，现在则尽力用副作用更小的方式或方法。由于这是一种新的尝试，效果如何还需要观察，但短期内看传统意义上的刺激方法是不会大规模使用了。
总结来说，本次会议对经济的定调下移，相应的政策转向宽松，政府维稳意愿强烈，可能意味着经济失速的风险比较小，这在一定程度上利好股市。货币政策会有一定的放松，但一方面市场已有预期，另一方面政府对使用传统降息降准的方式会比较谨慎和克制，因此债券市场表现可能略强，但相对温和。
730政治局会议对科创板仍有提及，但定调变化不大。由于730开会的时候科创板已经上市交易，因此政治局会议对科创板的定调改为“科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量”，实际上与2018年底中央经济工作会议以及430会议的定调没有太大区别。
2019年7月22日科创板正式上市后已经有一周多的时间了，科创板第一批股票的各个主要指标在首日的表现和创业板第一批股票在首日的表现差不多，次日的表现也类似。但从第三个交易日开始，首批科创板股票的表现要显著强于首批创业板股票的表现，股票的分化也更大。特别的，科创板的换手率持续稳定在30-40%左右，远高于创业板同期的表现，显示出不理性的一面。
科创板最受注目的是注册制和退市等监管制度的建设和完善，在短期内难以展现。7月24日证监会发文声称要持续加大对违法行为的处罚打击力度。如果能够实现，将在一定程度上有利于提升股市的估值。这是一个相对长期的事情，科创板依然任重道远。
7月制造业PMI读数为49.7，比5-6月的49.4有所回升。几个主要的分项指标，比如生产、新订单、新出口订单、进口、价格指标、从业人员等均有回升，其中生产指数回升力度较大，由51.3回升至52.1。
大型企业PMI回升明显，由49.9反弹至50.7，而中型企业PMI和小型企业PMI均有所回落。从单月的情况来看，7月PMI的回升主要是大型企业拉高所致。
从广义社融领先的规律上看，PMI可能仍将维持弱势，但快速下行的阶段或已过去。
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