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安信国际 | 大发地产(6111.HK)：从长三角起锚，继续寻求高增长

国证国际

2019-08-06

导读：安信国际证券(香港)发布大发地产(6111.HK)研究报告，估算公司经调整的资产净值约71亿元，并以折让率30%为目标估值，相当于目标价每股港币6.7元。现价约7.4倍2019年市盈率，首予“买入”评

安信国际证券(香港)发布大发地产(6111.HK)研究报告，估算公司经调整的资产净值约71亿元，并以折让率30%为目标估值，相当于目标价每股港币6.7元。现价约7.4倍2019年市盈率，首予“买入”评级。

大发是一家以长三角地区为主的房地产开发商，专注于开发及销售住宅物业。公司自1996年起成立，2001年将业务扩展至上海，并在当地设立总部，植根20多年。自2003年后，大发开拓江苏、2008年起将业务拓展至安徽。产品分为两大产品系列：悦系及都会系，以客户为导向，从刚需、改善需求、以至高端客户也有相对的产品。

截至2018年底，大发总土储建面约345万平方米，扣除已销未结转数面积，我们估计净土储可供出售约270万平方米，估计权益货值约300亿元。主要集中在长三角地区，其中上海、温州和宁波的占比较大。此外大发年底未结转销售约100亿元，估计整体能为公司带来约8亿元的利润，大部份可在2019年交付以兑现出来，以支撑短期盈利。

拓展其他地区以保持较高增长。大发销售额以复合年增长率78%，从2015年约22亿元上升至2018年约125亿元。为了保持较快增长，公司积极寻求外拓其他地区，2018年已开始拓展西部地区及华南大湾区。未来也会继续加大在西南、中部重点城市的投资力度，如西安、武汉、郑州、南昌等城市，以寻求维持高增长之道。

较高杠杆，但在可控范围。大发总净杠杆比率由过往的（2015-17年）超过200%，降低至2018年底的107%。在港上市后，公司增加了海外融资渠道，在4月及7月成功发行共3亿美元的优先票据，利率分别为13.5厘及12.875厘。在6月，分别被穆迪及标普首予B2及B评级（展望稳定），公司首次获取国际机构评级，有利其在海外发债，进一步优化资本结构及降低息率。