本文为安信宏观组近期发布的关于11月经济数据点评，内容摘要如下。
安信宏观：韦志超、袁方
受基建发力和地产投资温和反弹的双重影响，11月规模以上工业增加值增速大幅回升1.5个百分点至6.2%，显示经济出现短期回暖。
基建发力带动黑色链条的生产和价格双双走强，并在权益市场相关板块形成映射，其持续性值得密切留意。
展望明年，海外经济有望出现小幅企稳复苏，在此背景下中国出口和制造业投资链条的修复值得期待。但地产补库存当前逐步进入中后期，房地产投资未来可能面临逐步回落的压力，这使得明年经济下行的压力仍然较大。
风险提示：（1）银行间市场风险；（2）地缘政治风险
11月规模以上工业增加值同比增速为6.2%，较上月大幅回升1.5个百分点。同期物量数据层面，生铁、粗钢、水泥、焦炭等均出现明显回升，显示经济出现短期回暖。
从已公布的行业数据来看，11月多数行业工业生产出现回升。化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等供改相关的行业涨幅居前，同期水泥、螺纹钢价格显著走强，这与地产和基建的短期回暖密切相关。供改组以外的行业涨跌互现，交通设备、有色金属冶炼及压延、医药制造业出现大幅回落。
价格层面，11月PMI主要原材料购进价格指数、流通领域生产资料价格以及PPI环比均出现回落，而南华工业品指数，尤其黑色系价格偏强。
工业生产的短期回暖可能主要与基建、地产的发力有关。今年以来由于库存回补的影响，地产投资始终保持高位波动。四季度以来基建刺激政策频频发力，这在短期推动基建投资出现回暖。
往后看，随着贸易战的边际缓解，对冲政策的陆续落地以及企业中长期信贷的持续恢复，经济在四季度有望出现阶段性企稳。但地产补库存当前逐步进入中后期，房地产投资未来可能面临逐步回落的压力，这使得明年经济仍存下行压力。
投资方面，11月固定资产投资同比增长5.2%，较上月大幅回升1.8个百分点。制造业投资出现小幅回落，而房地产投资和基建投资双双走强，是支撑投资的主要因素。
11月基建投资（含电力）增速5.2%，较上月大幅回升3.2个百分点。基建投资的回升可能部分受到去年低基数的提振，但基建相关政策持续落地的影响也不容忽视。基建回升带动黑色系生产和价格的回暖，并在权益市场相关板块形成映射。四季度以来基建相关政策频频出台，比如基建项目资本金比例下调，专项债使用领域进一步控制，专项债扩容并在明年一季度发行，这些政策无疑对基建投资形成支撑。但考虑到中央对地方政府债务的限制仍然偏严，地方政府加杠杆的意愿普遍偏弱，未来基建投资的增速可能表现温和。
11月制造业投资增速1.6%，较上月回落1.8个百分点。从已有的分项数据看，运输设备制造业，有色金属，金属制品，计算机、通信和其他电子设备制造业投资跌幅居前。往后看，随着企业中长期融资持续恢复，中美贸易摩擦阶段性缓和以及海外经济贸易的弱复苏，制造业投资可能小幅回暖。
11月房地产投资增速9.3%，较上月回升0.7个百分点。同期商品房销售面积增速1.1%，小幅回落0.7个百分点；新开工面积增速-3.1%，大幅回落26.3个百分点。
近期深圳、佛山、南京等地房地产调控政策出现边际松动，市场对全国地产调控放松的预期升温。但中央经济工作会议对地产的表态仍是房住不炒，因城施策，中央对地产调控的态度仍然较为坚决，这或许意味着地产投资未来难有趋势上行的力量。
去年至今房地产投资增速始终维持10%左右，显示市场化的补库存行为或许是支撑地产投资的主要力量。经历了接近两年的补存货后，当前可能进入存货回补的中后期，这或许意味着到明年某个时候地产投资可能面临趋势回落的压力，但今年四季度可能地产投资仍然维持高位。
近两年随着“因城施策”的落地见效，全国范围内的房价波动幅度显著减弱，商品房销售面积增速围绕零附近波动，商品房价格和销售的这种模式可能未来将长期延续。
11月社会消费品零售名义增速8.0%，较上月回升0.8个百分点；实际增速4.9%，与上月持平，实际消费增速维持年内低点。
分行业看，汽车同比-1.8%，较上月回升1.5个百分点，汽车销售仍处于偏弱水平。此外，家用电器和音像器材、家具等地产后周期相关行业的销售出现回升，食品饮料、通信器材出现回落。整体来看居民消费持续承压。
年初以来中低端劳动力的工资收入仍处于减速之中，这或许会对社会消费品零售产生偏长期的压制。
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