本文为安信宏观组在央行调整MLF利率后发布的经济点评，内容摘要如下。
作者：安信宏观组 韦志超/袁方
央行超预期小幅下调1年期MLF利率，有利于消除市场正在形成的货币政策收紧的担忧，同时进一步响应降低社会融资成本的相关要求。
货币政策的超预期小幅宽松，有利于债券市场稳定，同时利多权益市场。
往后看，面对不断走高的CPI，央行短期内继续宽松的可能性有限，货币政策进一步放松的时点可能需等待明年1月通胀高点的确认后。
中美贸易摩擦缓和，人民币汇率升值“破7”，全球风险资产出现持续修复，可能带来全球经济企稳。中期来看，美国经济持续偏弱，贸易摩擦有继续缓和趋势。虽然由于中美关系的复杂性和中美贸易谈判中存在大量的不确定因素，贸易摩擦可能出现反复，但我们认为市场没有足够关注本次贸易摩擦缓和带来的全球风险资产修复的相关机会。
风险提示：（1）中美贸易摩擦加剧；（2）CPI超预期变动
一、央行超预期下调1年期MLF利率5bp
11月5日上午9:45，央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。今日无逆回购到期，有4035亿元MLF到期。在市场此前多次预期MLF利率下调均落空、10月21日LPR报价未继续下行、CPI上涨压力明显、债券市场出现持续回调的背景下，此次央行下调1年期MLF利率超市场预期。
这是2016年2月以来，央行首次下调MLF利率。市场对此次MLF利率调降反应明显。10年期国债/国开债收益率均出现了快速下行。
二、打破货币政策收紧担忧，推进社会融资成本下降
央行下调MLF利率，有利于消除市场正在形成的货币政策收紧的担忧。受猪肉价格上涨推动，今年9月CPI破“3”，根据母猪存栏、生猪存栏等数据，市场广泛预测CPI在今年四季度将加速上行，年底可能破“4”。面对不断上涨的CPI，市场开始预期央行可能出现加息，这和CPI破“3”共同促使了近期债券市场的明显回调。央行超预期小幅降息，显示了货币政策定力，既不会搞“大水漫灌”，也不会因CPI走高而收紧货币，“任它东西南北风，我自岿然不动”。
央行下调MLF利率，也是为了进一步响应国务院对降低社会融资成本的相关要求。随着经济下行压力不断加大，国务院多次提出“减税降费”和“推动全社会综合融资利率水平稳中有降”。央行以此为契机，选择以市场化改革办法推动实际利率水平明显降低，在8月进行了LPR形成机制改革，成功引导LPR报价持续下行，但LPR报价在10月21日却没有继续向下。
近两次国常会，分别“听取减税降费政策实施汇报”和“要求着力破除政策落实堵点”，结合市场正在形成的货币政策收紧担忧，共同促使了央行小幅降低MLF利率。
货币政策的超预期小幅宽松，有利于债券市场稳定，同时利多权益市场。往后看，面对不断走高的CPI，央行短期内继续宽松的可能性有限，货币政策进一步放松的时点可能需等待明年1月通胀高点的确认后。
北京时间11点半左右，据外媒报道美国考虑取消9月美国对中国商品加征的关税，受此消息影响人民币大幅上涨，人民币汇率盘中出现升值“破7”。
今年5月以来，全球大类资产基本受贸易战影响，出现明显的风险偏好切换。美国国债和人民币汇率走势基本一致，本次人民币升值的背后，是贸易战缓和带来的全球风险偏好的risk on。人民币汇率升值“破7”，只是人民币向8月初贸易战加剧之前水平的正常回升。
全球大类风险资产实际上都出现明显修复。10月上旬开始，随着中美双方将达成“第一阶段”协议的消息传出，MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数都出现持续回升，现阶段阶段已经超过了8月初的高点。德国10年期国债收益率也出现明显上行，超过8月初水平；美国10年期国债收益率也还在持续上升。
中美贸易摩擦缓和可能带来全球经济企稳。本次全球经济出现了长时间、大幅度的下降，本身存在回调动力。中美贸易摩擦无疑是加剧本轮全球经济下行的重要因素，10月以来，中美贸易摩擦出现缓和后，进一步支撑全球经济企稳。以德国为例，在本次全球经济下行中，德国经济下行明显，随着中美贸易摩擦的明显缓和，德国PMI指数也开始企稳。
本次中美贸易摩擦缓和的背后原因是中美贸易摩擦对美国制约明显上升，美国经济开始走弱。中期来看，美国经济持续偏弱，贸易摩擦有继续缓和趋势。虽然由于中美关系的复杂性和中美贸易谈判中存在大量的不确定因素，贸易摩擦可能出现反复，但我们认为市场没有足够关注本次贸易摩擦缓和带来的全球风险资产修复的相关机会。
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