本文参考整理自安信证券关于泡泡玛特的研究报告及招股书
事件：
今年儿童节，国内盲盒顶流泡泡玛特向港交所递交了招股书，在4月完成新一轮融资后仅仅两月又有上市新动作。
潮玩开拓者
北京泡泡玛特文化创意有限公司2010年于北京成立，公司是一家集设计、采购、销售于一体的时尚潮品零售公司。主要从事时尚潮品的连锁经营零售业务、定制业务及批发业务。其中零售业务包括IP收藏类、自主品牌类、家居生活类、数码影音类、食品糖果类、服饰配饰类等。公司意在为都市潮流青年打造全新的Life Style(生活方式)体验。
截至2019泡泡玛特天猫旗舰店凭借8.2百万人民币的日销售额成为天猫玩具大类排名第一。
公司拥有100间零售店，800间机器人超市，凭借优质的服务和良好的口碑，在潮玩行业获得广泛认可，合作对象涉及大量知名成熟的艺术家和品牌。
根据弗若斯特沙利文报告，分别以2019年的收益及2017年至2019年的收益增长计，泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。
创造潮流，传递美好
公司凭藉行业影响力及资源举办各种潮流玩具文化活动，形成了一个庞大且活跃的粉丝社群。公司通过激起人们对潮流文化及玩具的热情，引领并快速推进潮流玩具大规模商业化。
凭借一体化平台及市场领先地位，公司与艺术家、知名IP提供商及内部设计团队合作，在潮流玩具行业吸引并维持了一批优质IP资源，并不断商业化。
公司已建立全面而广泛的销售和经销网络来触及消费者。截至2019年12月31日，销售和经销网络包括
(i)中国33个一二线城市主流商圈的114家零售店；
(iii)天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣和其他中国主流电商平台等增长迅猛的线上渠道；
根据招股书显示，2017-2019年泡泡玛特实现营收1.58亿元/5.14亿元/16.83亿元，2018年和2019年的同比增幅分别为225.4%/ 227.2%；净利润方面，2017-2019年实现净利润160万元/9950万元/4.51亿元，2018年和2019年的同比增幅高达6119%/353%。
2017-2019年，泡泡玛特自主开发产品营收分别为0.46亿元/3.40亿元/13.84亿元，占比分别为29%/66.1%/82.2%，连年大幅提升。其中，基于自有IP的自主开发产品实现营收分别为0.41亿元/2.16亿元/6.27亿元，占自主开发产品营收比重89.3%/63.4%/45.3%。
公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。
公司目前已建立全面而广泛的经销网络，全方位触达消费者，经销网络包括零售店、机器人商店、线上渠道、潮玩展以及批发渠道（主要包括经销商）。除长期零售店及机器人商店外，公司同样与购物商场合作开设短期主题快闪店。公司的在线渠道也提供便捷及有趣的购物体验。
公司注册会员人数快速增长，由2017年30万增长至2019年220万，目前注册会员已达320万人。并且公司会员粘性保持高位，2019年泡泡玛特注册会员的整体重复购率达58%。
根据公告，泡泡玛特粉丝群年龄主要介于15-35岁，且具有高消费能力。据弗若斯特沙利文报告，中国潮玩市场消费群有63%以上持有本科以上学历，超过45%消费者每年在潮玩上的花费超过500元，且有19.8%的人在在2019年购买超过5次。
据弗若斯特沙利文报告，近年来中国泛娱乐市场发展迅速。中国泛娱乐行业的市场规模（按零售价值计）自2015年的5,277亿元增长至2019年9,166亿元，复合年增长率为14.8%。
此外，中国泛娱乐市场仍有进一步增长的巨大潜力。在可支配收入及消费意欲上升、优质潮流内容增加及泛娱乐产品及服务需求增长的驱动下，中国泛娱乐行业的市场规模预期将于2024年进一步增长至18,152亿元，自2019年起的复合年增长率预计为14.6%。
中国潮玩行业市场愈加集中，2019年行业前五大参与者共占22.8%市场份额，泡泡玛特系行业龙头。2019年，按照零售价值计算，中国潮玩行业前五大市场参与者分别占据8.5%、7.7%、3.3%、1.7%、1.6%市场份额，泡泡玛特位居第一。
相比竞争对手，泡泡玛特的核心优势在于业内顶尖的IP运营能力+全渠道销售网络+盲盒会员高黏性，叠加龙头位置下更容易获取顶级潮流资源、上市募资后平台建设加速，公司护城河有望进一步强化。
与此同时，泡泡玛特作为行业龙头，能够实时掌握一流潮流信息内容，定期推出新颖别致产品；龙头地位助力形成强大数据库，吸引优质艺术家合作保证IP挖掘及运营能力；凭借全国布局确保供应链管理，全渠道触达消费者构筑品牌影响力；公司规模优势凸显，形成备受认可的品牌及声誉。泡泡玛特核心规模壁垒难以突破，行业寡头地位难撼动。
泡泡玛特（H01378.HK）凭借盲盒营销打开潮流玩具高利润市场；独特一体化产业链平台保障IP持续获取及运营能力，全渠道布局触达更广泛消费群体&提升会员粘性；叠加中国潮玩行业迅速扩张的背景下，公司凭借强IP创作及运营+募资助力有望巩固龙头壁垒，未来成长潜力可期，建议重点关注！
IP吸引力下降，IP协议的授权风险、市场认知度及商誉受到损害所引致的销售风险、业绩增长率低于预期、行业竞争加剧、疫情对产品零售影响风险。
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