本文为安信国际近期发布的关于滔搏(6110.HK)的年报点评，内容摘要如下。
国际大牌主要经销商，国内体育用品零售业龙头 滔搏国际是中国运动鞋服零售行业的龙头企业。经过20年的发展，公司已成为中国最大的体育用品零售商，拥有NIKE、Adidas、Puma、Asics等11个国际运动鞋服知名品牌的经销权。公司未来发展战略包括：1）加快数字化转型；2）拓展并持续优化门店网络；3）以数字化为手段，深入与消费者的全局、跨场景互动；4）扩大品牌供应，并深化与品牌合作伙伴的合作；5）以消费者为核心，进一步丰富平台产品和服务的供应。
疫情影响消费，公司获品牌商支持 2020年初爆发的新冠疫情使居民的外出消费急剧减少，因此对公司而言也产生了一定的负面影响，尤其是1月及2月期间的销售，受到较大打击。但公司积极且及时的采取应对措施，包括重新磋商租金及削减自主性开支。公司和品牌商方面也保持着密切的沟通，并获得了品牌商一定程度的支持，包括：1）少量的期货订单获取消；2）退货方面的支持；3）共同进行清货计划，获一定的补贴；4）延迟付款。根据公司的披露，5月的收入已恢复正增长，主要是因为品牌商加大了活动力度，而公司也相信下半年的销售情况将会恢复正常。
疫情影响下仍有出色表现 受到疫情的影响，下半年的收入和净利润分别下滑4.2%和15.5%，对全年业绩有所拖累。但尽管如此，公司全年表现还是符合市场预期的。根据公告，截至2020年2月29日止，公司全年录得营收为人民币336.9亿元，同比增长3.5%；毛利为人民币141.9亿元，同比增长4.3%；毛利率42.1%，同比增长0.3pct；净利润为人民币23.03亿元，同比增长4.7%。将上市开支和企业合并产生的无形资产摊销加回进行调整后的净利润则为23.8亿元，同比增长6.5%。
持续优化门店网络，关小店开大店 公司在过去的一年持续聚焦直营零售实体门店网络的优化、适时关闭低产和亏损店铺，巩固零售网络优势。截至2020年2月29日止，公司已有8395家直营门店，净增加52家，毛销售面积同比增长10.6%。规模上看，150平及以下的小店占比持续下跌至68.3%，而150平以上的大店占比则持续提升至24.4%，这也说明公司持续贯彻了“关小店、开大店”的策略。
数字化转型实现线上线上互通和共享 在疫情出现之前，公司就已专注于数字化转型，受益于此，2020/02财年的前11个月整体收入增长是大于13%的。而在疫情发生后，公司也积极利用数字化工具，实现线上线下库存的互通和共享，降低库存风险。通过对离店人群加大社群营销和提供移动收银的方式，给消费者提供了更便捷的消费体验，从而连通线下、服务线上，并为公司未来的增长增添了新动力。
投资建议：我们认为，疫情对销售的打击主要发生在2020/02财年的末期，如今销售情况有所恢复，下半年有望恢复至正常水平。公司作为运动鞋服行业的下游龙头，长期来看竞争优势不改，随着渠道的持续优化和数字化转型的加快，公司未来业绩将会保持增长的趋势，建议持续关注。
风险提示：疫情的持续影响超预期；消费需求复苏不及预期；门店拓展不及预期。
