本文为安信国际近期发布的关于腾讯(700.HK)的研究报告，内容摘要如下。
腾讯控股（700.HK）2019年腾讯的表现依旧亮眼，游戏业务在已经占据世界第一大游戏收入位置下依旧保持游戏双位数增长；金融科技与企业服务同比大增39%，其中云服务收入录得170亿元，广告业务收入同比增长18%，主要受益于社交及其他广告收入33%的增长。值得注意的是2019年Q4公司来自于增值服务业务以外的收入占比首次超过50%，体现了公司在B端业务的发力效果逐渐显现，未来B端业务有望成为推动业绩增长的下一级火箭。
增值服务展望 一方面在“宅经济”崛起的影响下，用户在家休闲时间增加，游戏与视频音乐停留时间增长，加强了整个增值板块业务的货币化率；游戏的pipeline方面公司目前储备了数款爆款端游IP的手游版，预计上线后将进一步提升用户活跃度；海外市场方面supercell的全年并表将为公司带来游戏收入新的增量。
网络广告业务方面 媒体广告业务我们认为尽管在线视频的点播市场在疫情期间有望提升，但是宏观经济的压力可能会对广告主投放竞标价格带来一定的冲击，媒体广告收入我们预计2020年保持平稳；社交广告业务依旧会保持高速增长的态势，主要原因在于微信朋友圈、公众号和小程序成熟运营后带来更多广告资源，我们认为本地服务的广告主未来将投入更多的资源在社交广告方面。
金融科技和企业服务展望 伴随腾讯支付整个系统的成熟，国内移动支付的习惯和用户粘性已经养成，从目前支付宝和微信支付在早期推出的营销计划逐渐收窄的行为来看，营销补贴有望进一步下调，利润率的小幅提升在庞大的交易金额作用下对板块盈利带来较强的推动；云服务业务伴随公司核心战略的提升以及企业线上活动需求的提升，2020年有望得到进一步的发展。
新冠疫情对公司业务的影响可控 2020年初爆发的新冠疫情对国内整个宏观经济与民生都带来较大的冲击，疫情对于以线上服务为主的互联网公司的冲击相对较小。对于腾讯而言，增值服务相对受益，广告业务短期利空，整体影响偏中性。
目标价463.4港元，“买入”评级公司作为中国最大的社交网络平台，在游戏、增值服务、网络广告、移动支付、云计算等诸多领域有着难以比拟的优势。随着公司在游戏手游IP的积累、海外游戏板块的拓展，以及日益发展的线上经济和移动经济与公司的战略部署全维度契合，加以金融业务有望成为下一轮推动业绩增长的驱动力，我们认为未来腾讯仍有巨大的发展空间。我们按照海内外同业上市公司的估值对比，用SOTP的估值方法，按照2020年预估业绩分别基于增值服务、广告业务和金融科技与企业服务业务分别20x、15x市盈率和6x的市销率估值中枢，再加上公司所持有的联营公司公允市场价值的0.8倍折价，给与公司目标价463.4港元，较最近收市价有15.7%的上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行，新项目进展不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。
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