本文为安信国际近期发布的关于成实外教育(1565.HK)的研究报告，内容摘要如下。
成实外公布了2020年高考成绩，老校与新校均成绩优异，远高于四川省平均水平。2017年成实外第一批轻资产模式的学校投入运营，包括有五龙山校区、自贡校区、攀枝花校区等，经过3年运营，新校第一届高中学生顺利毕业，且成绩优异，证明成实外办学水平的可复制性与可持续性。我们看好成实外顶尖的办学水平和未来扩张计划，上调目标价至4港元，维持买入评级。
2020年高考成绩优异，属于全国顶尖水平。近年来，成实外办学始终坚持教学质量引领，全面多元发展，培养成果显著。文理均衡，推进平稳，人数逐年攀升。2020年成实外的高考成绩可以分成老校与异地新校两类，1.老校成绩继续保持全省及全国顶尖水平，比如成都外国语本科率100%，一本率99%；成都市实验外国语学校本科率100%，一本率99%。成实外西校区本科率97%,一本率90%。2.新校的高考成绩在当地属于一流水平，远超行业平均，如五龙山校区理科本科率76%，文科本科率73%；自贡校区本科率82%，是自贡市第一。攀枝花校区理科本科率74%、文科本科率52%。全校一本上线人数完成市教体局下达任务的133%，本科上线人数完成市教体局下达任务的152%。参考2019年四川省本科率40%,一本率15%，成实外的新校与老校高考成绩均远高于四川省平均水平。
新校的成功证明成实外办学水平的可复制性与可持续性。我们认为高考成绩是衡量民办K12教育集团办学水平的最重要指标。2020年成实外学生的高考成绩意义重大，这是成实外轻资产模式学校的第一届高中学生成绩。2017年成实外第一批轻资产学校投入运营，包括有五龙山校区、自贡校区、攀枝花校区等，经过3年运营，第一届学生顺利毕业，且成绩优异，证明成实外办学水平的可复制性与可持续性。
疫情对公司的影响有限。我们认为受疫情影响，预计2020年上半年成实外的幼儿园、住宿业务的收入与净利润将出现下降，其他业务没有影响，如小学、初中、高中及大学均按照政府要求正常上课以及线上上课。
目标价4港元，买入评级。我们认为成实外教育拥有中国顶尖的办学水平，配合轻资产扩张模式，未来发展空间巨大。上调目标价至4港元，相当于2021年20倍预测市盈率，距离现价有40%上升空间，维持买入评级。
