本文转载自安信宏观组近期发布的8月金融数据点评，内容摘要如下。
安信宏观：韦志超、袁方
8月规模以上工业增加值增速继续回升，PPI环比走强。量价齐升的组合表明，需求恢复是经济回暖最为主要的力量。
房地产投资继续支撑固定资产投资走强，制造业投资出现明显回升。可选消费持续恢复，拉动8月社零增速稳步回升。
综合细项数据以及高频价格数据，我们认为生产修复相对全面，逆周期政策调节的必要性有所下降，后续政策的退出节奏需密切关注。
风险提示：（1）疫情蔓延风险；（2）地缘政治风险
一、工业生产继续修复
8月规模以上工业增加值同比增速为5.6%，较上月大幅上涨0.8个百分点，上游产业生产扩张和基数效应共同拉升工增同比走强。
观察现有分项数据，电力热力的生产和供应、化学原料及制品、有色金属冶炼及延压加工和金属制品等行业上涨最为显著；汽车、计算机和电子设备、专用设备和电器机械等行业走弱。
产量数据方面，火电、氢氧化钠(烧碱)、乙烯、十种有色金属等上涨最为明显，这反映了我国上游生产出现走强；发电设备、汽车、SUV等出现回落，或许反映了前期修复带来的高速增长的结束。
微观高频数据上，8月高炉开工率处于较高水平且高于去年同期，这部分验证了工业生产的相对积极态势。
价格层面，8月PPI环比继续走强、PMI主要原材料购进价格持续走高，更加高频的南华工业品指数和流通领域生产资料价格环比也都继续扩张。
从月度数据看，量价齐升的组合表明，需求恢复是经济回暖最为主要的力量；综合细项数据以及高频价格数据，我们认为生产修复相对全面，逆周期政策调节的必要性有所下降，后续政策的退出节奏需密切关注。
二、制造业投资明显回升，社零增速持续回升
投资方面，8月固定资产投资同比增长8.1%，较7月回升2个百分点，房地产投资继续支撑固定资产投资走强，制造业投资出现明显回升。
8月基建投资（不含电力）增速3.9%，较上月下降4个百分点，考虑到经济修复明显、地方政府收入明显减少，结合9月以来南华工业品价格指数走低，基建刺激政策存在边际减弱的可能性。
8月制造业投资增速5.0%，较上月显著回升8.1个百分点。从已有的分项数据看，化学原料及制品、铁路船舶和其它交通运输设备、医药、通用设备等行业回升最为显著；而有色金属冶炼及延压加工、电器机械、金属制品等行业出现回落。制造业投资的明显回升，可能反映出厂商投资意愿开始明显修复。
8月房地产开发投资增速12.1%，较7月上涨0.5个百分点。8月房地产销售维持高位，但新房开工出现明显回落。当前房地产投资累积同比回升至4.6%，单月已经超过疫情前水平，考虑到房地产政策的边际收紧，我们倾向于认为地产投资难以长期维持两位数增长，或许未来某个时候将出现回落。
8月社会消费品零售名义增速0.5%，实际增速-1.1%，均较上月回升1.6个百分点。
从已经公布的分行业数据看，通讯器材同比25.1%，较上月回升13.8个百分点；化妆品同比19%，较上月回升9.8个百分点；文化办公用品同比9.4%，较上月回升8.9个百分点，可选消费继续快速恢复，拉动社零增速回升。粮油食品、烟酒等必选消费较7月出现回落，这可能反映了疫情对居民收入端的负面影响。
整体而言，受疫情影响明显的可选消费仍在继续修复，但动能明显放缓；而更多受收入影响的必选消费，则存在边际走低的趋势，未来社零的走势取决于这两种力量的相对变动。
（仅供参考）
