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安信国际 |TCL电子(1070.HK)：一季度销量骤减，关注疫情影响

国证国际

2020-05-14

导读：本文为安信国际近期发布的关于TCL电子(1070.HK)研究报告，内容摘要如下。

本文为安信国际近期发布的关于TCL电子(1070.HK)研究报告，内容摘要如下。

公司近期公布了2019年年度财务报告。2019年公司营业额达469.9亿港元，同比增长3.1%；扣除非经常性项目后归母净利润为10.7亿港元，同比增长35.0%。此外，公司也公布了2020年第一季度的销售数据。电视机销售量为673万台，同比下降20.2%，其中海外市场TCL品牌电视销售量同比下降23.8%至311万台，国内市场TCL品牌电视销售量同比下降36.1%至116万台。

主要内容

公司2019年业绩符合预期。公司2019年营收和归母净利润与我们之前的盈利预测基本一致，符合预期。拆开来看，公司TCL品牌电视在海外市场ASP同比下滑9.5%，国内市场ASP下滑17.7%，但全年毛利率达17.4%，较去年同期提升2.1个百分点，这主要是得益于面板价格的下跌。

海外互联网业务首次贡献收入，雷鸟科技盈利能力持续增强。公司2019年在美国市场进一步深化与Roku，以及在欧洲及南美市场深化与Google的互联网业务合作，并与Netflix开展全球合作，海外互联网业务首次贡献持续性收入2.1亿港币，占全年互联网业务总收入的27.8%；而雷鸟科技实现收入5.46亿港元，同比大幅增长50.7%，全年净利润达1.75亿港元，同比大幅增长137.8%，净利率高达32.0%，较去年提升11.7个百分点，盈利能力持续增强。

新冠疫情将影响电视机消费需求。目前海外新冠疫情尚未触及顶峰，TCL电子的主要海外市场美国确诊的感染人数已经超过120万，而失业人数则创下了历史记录。考虑到大部分美国人没有储蓄习惯，抗风险能力较弱，因此预计本次疫情将对美国消费者的购买能力造成比较大的影响，电视机的消费需求可能面临一段时间的萎缩。

投资建议：考虑到全球疫情的一次性影响和疫情常态化带来的部分需求萎缩，我们下调公司2020E/2021E的归母净利润预测至11.7亿和12.6亿；每股盈利EPS下调至港币0.50/0.54元，幅度为-16.8%和-22.7%。以2020年的预测归母净利润和8倍目标P/E计算，我们相应地下调公司目标价至4.02港元，较现价仍有26%的上升空间。我们对公司持谨慎乐观的看法，维持“买入”评级。

风险提示：海外新冠疫情尚未达高峰；疫情二次爆发；经济危机；行业竞争加剧等。

安信国际分析师：李想

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国投证券国际金融控股有限公司(简称“国证国际”)是国投证券股份有限公司（简称“国投证券”）的海外全资附属公司。

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