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安信国际| IPO点评：泡泡玛特(9992.HK) - 7分

国证国际

2020-12-02

导读：本文为安信国际近期发布的关于泡泡玛特(9992.HK)的新股点评

本文为安信国际近期发布的关于泡泡玛特(9992.HK)的新股点评，评级如下。

IPO 专用评级：7

-- 评级分为 0 至 10， 10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（ 0-3）：2
2. 行业前景（ 0-3）：2
3. 招股估值（ 0-2）：1
4. 市场情绪（ 0-2）：2

内容摘要

公司概览

泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。IP是公司业务的核心。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，通过平台得以激发粉丝对潮流的热情，给他们带来快乐和美好。
至2020年6月底，公司运营93个IP，其中12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。公司内部设计团队目前111人，拥有丰富的艺术及设计经验，与IP提供商紧密合作开发商业化潮流文化产品。公司已搭建多层次的销售渠道：包括零售店、机器人商店、线上销售渠道、潮流玩具展及批发渠道等。销售网络覆盖全国，其中零售店136间，机器人商店过千间。
泡泡玛特过去三年业绩呈现了爆发式的增长，收入从2017年1.58亿人民币增长至2019年16.8亿人民币，CAGR为226.3%。净利润从2017年156.9万增长至2019年4.5亿，净利润大幅增长过百倍。业绩爆发一方面中国潮流玩具市场快速增长，另一方面公司已打造潮流玩具全产业链一体化平台，领先优势明显。2020年上半年受新冠疫情影响，收入同比增长50.5%至8.2亿元，净利润同比增长24%至1.4亿元。在疫情冲击下仍保持增长。行业状况及前景。
市场发展前景良好，增速较高。中国的潮流玩具市场正处于早期阶段，高速增长。中国潮流玩具市场规模由2015年RMB63亿元增加至2019年RMB207亿元，GAGR为34.6%。预期2024年将达人民币763亿元，2019-24年CAGR为29.8%。Ø泡泡玛特是业内最大增速最快的企业。按零售价值计，2019年五大市场参与者在中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡玛特排名第一，市占率8.5%。

优势与机遇

中国潮流玩具文化开拓者
强大的IP创作及运营能力
全渠道销售及经销网络形成全面且覆盖广泛的消费者触达

弱项与风险

潮流文化产品的生命周期相对较短
业绩增长目前比较依赖招牌IPMolly
IP库市场吸引力低于预期
行业竞争激烈
新冠疫情对公司线下销售影响超过预期

投资估值

中国潮流玩具文化逐步走进大众视野，泡泡玛特作为行业的佼佼者，在过去三年里经历了业绩井喷式增长，收入从2017年的1.58亿人民币快速增长至2019年的16.8亿人民币，年化复合增速为226.3%。净利润从2017年的156.9万增长至2019年的4.5亿，净利润大幅增长过百倍。基于公司正在高速增长期，我们预期未来两年盈利高速增长，我们按2020-21年CAGR70%计算，2021年净利润预期达13亿RMB，折合15.3亿港元。按目前招股估值435.2亿~531.9亿港元计算，相当于28.4~34.7倍2021年PE，中位数对应31.6倍2021年PE。我们认为招股估值与目前消费股中具品牌效应的龙头企业例如JS环球1691.HK、安踏2020.HK及李宁2331.HK等估值相若。而公司作为独特的潮流文化玩具公司，具备稀缺性，参考保荐人过往保荐项目，上市后表现上升的较多，预期股价有上行空间，给予IPO专用评级7分。

（仅供参考）

安信国际分析师：罗璐 Lilian

—END—

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。