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安信国际 | 新股前瞻：明源云看点几何

国证国际

2020-09-14

导读：地产行业软件解决方案提供商龙头明源云计划在港上市，预计次月招股

事件：

2020年6月16日，来自深圳的明源云集团控股有限公司 Ming Yuan Cloud Group Holding Limited（以下简称“明源云”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。明源云此次IPO的联席保荐人为：中金公司、花旗。

公司介绍

明源云创立于2003年，公司专注于为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品。

目前公司已开发一整套专注于房地产行业的ERP解决方案和SaaS产品，令房地产开发商和其他房地产产业参与者可管理广泛的业务运营，包括销售及营销、采购、成本管理、项目管理、预算以及房地产资产管理。

业务概览

明源云提供全面的、针对行业的ERP解决方案和SaaS产品

下图展示明源云的主要产品及从公司产品受益的主要产业参与者。通过相关产品，公司正在改变房地产开发商及其他房地产产业参与者在当今技术驱动的房地产市场的竞争方式。

ERP解决方案使房地产开发商可以有效地整合及管理企业资源，并优化核心业务功能，包括销售及营销、采购、成本管理、项目管理、预算以及房地产资产管理。

SaaS产品帮助房地产开发商及其他房地产产业参与者优化其采购、建造、营销及销售、房地产资产管理及其他房地产相关运营的方式。公司的SaaS产品包括云客、云链、云采购及云空间，可满足房地产开发商、供货商、资产管理公司、物业管理公司以及房地产产业链上的其他产业参与者的各种需求。

通过采用云技术，公司的SaaS产品与公司的ERP解决方案完全整合。例如，客户可以通过横跨云客及公司ERP系统销售管理解决方案的集成数据库，获得有助进一步提高营销及销售活动效率的整合信息力。

行业前景

地产企业亟需科技赋能

过往数年，房地产企业内部管理及技术系统的发展远远没有跟上企业业务增长的步伐。如今，随着行业增速放缓、竞争加剧，房地产企业不得不通过科技手段来提升内部管理水平、开展差异化竞争，缩减成本，开源节流。

地产软件解决方案市场增长迅猛

中国房地产产业链软件解决方案市场近年经历大幅增长，由2015年约人民币125亿元增至2019年的人民币277亿元，并预期于2024年达致人民币954亿元，2019年至2024年的复合年增长率预计为28.1%。

高增长下市场前景依然广阔

与世界最大企业级软件解决方案市场美国相比，软件解决方案在中国房公司地产产业链的渗透差距巨大。2019年中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率为0.10%，远低于美国市场的1.55%。随着科技不断发展以及房地产开发商及其他产业参与者对进行数字化、精简化及最优化运营的需求日益增长，房地产产业链软件解决方案市场展现出巨大的增长潜力。中国房地产行业的软件解决方案渗透率预期由2019年的0.10%快速增长至2024年的0.30%。

中国房地产SaaS产品市场从2015年的约人民币4亿元以几何级数增长至2019年的人民币27亿元，复合年增长率为60.9%。虽然中国房地产SaaS产品市场过往经历了经快速增长，但与美国房地产SaaS产品市场相比仍不够发达，具有巨大的加速增长潜力。2019年，美国房地产SaaS产品市场规模是中国房地产SaaS产品市场的9.8倍。

竞争力分析

中国房地产开发商的软件解决方案市场相对集中。2019年，按合约价值计，前五名产业参与者占据约46.2%的市场份额，其中明源云以24.6%的市场份额排名第一，超过其他前五名参与者的市场份额总和。下图列示2019年按合约价值计排名前五位的参与者的市场份额。

此外，2019年明源云在中国的各个本地部署型企业管理软件市场及SaaS产品市场皆是最大的市场参与者，市场份额分别为25.1%及23.3%。下图列示2019年中国本地部署型企业管理软件市场解决方案及SaaS产品市场分别按合约价值计排名前五位的市场参与者的市场份额。

行业壁垒方面，经过多年的发展，公司在地产软件开发解决方案领域已成为绝对龙头，并形成对行业有深刻见解；有广泛而忠诚的客户群；强大知名度和口碑；高效及广泛的销售和分销渠道等优势。

盈利分析

公司的总收入由2017年的人民币5.8亿元按复合年增长率47.7%增至2019年的人民币12亿元，并由截至2019年3月31日止三个月的人民币1.9元增至截至2020年3月31日止三个月的人民币2.5亿元。

明源云控股维持了超高毛利率水平，过去3年间的整体毛利率在80%上下。2019年毛利率达到了78.7%，其中ERP解决方案的毛利率为70.2%，SaaS产品毛利率为91.2%。

回顾公司成立以来的发展进程和收入情况，ERP+SaaS业务双轮驱动后，公司营收增长有了质的飞跃。

公司的净利润由2017年的人民币7千2百万元按复合年增长率78.4%增至2019年的人民币2.3亿元，并由截至2019年3月31日止三个月的人民币690万元增至截至2020年3月31日止三个月的人民币1470万元。

相对而言，明源云控股的净利率并不高。该公司在过去3年间的净利率分别为12.6%、17.9%、18.3%，其中ERP解决方案的净利率超过1/3，但SaaS产品则仍处于经营扩张的阶段，拉低了整体毛利。

但从整体经营指标看，公司毛利保持稳定并稳步上升，随着后续SaaS业务逐步成熟，公司利润率有望进一步提升。

投资建议

按2019年合约价值计，明源云占有24.6%的地产业软件解决方案市场份额。公司也是ERP解决方案和SaaS产品的最大提供商，分别拥有25.1%和23.3%的市场份额，在行业中居领先地位。随着房地产业竞争的加剧，亟需利用科技手段提升管理水平，降低成本，地产业软件解决方案市场未来前景广阔，明源云作为市场龙头有望进一步受益。建议关注！

风险提示：

疫情影响超预期；地产行业不景气；公司新产品推出不及预期；行业出现强有力竞争者