本文为安信国际近期发布的关于彩虹新能源(438.HK)的首次覆盖报告，内容摘要如下。
彩虹新能源，央企背景光伏玻璃制造企业，母公司彩虹集团隶属央企中国电子。2020年H股配股后，控股股东持有公司股权72.7%。公司于2004年港交所上市。公司2009年起从事光伏业务，优势在于光伏玻璃制造业务。目前光伏玻璃制造产能为2400t/d，在行业内排名第三，市占率约10%，是国内光伏玻璃制造领域从业时间长，技术先进的企业之一。彩虹新能源的光伏玻璃生产基地，分别位于安徽合肥、陕西延安、陕西咸阳及江西上饶（规划中）。公司把握行业需求景气机遇，快速扩张产能，预期2025年公司光伏玻璃产能超过10000t/d，销售收入超过75亿元RMB。我们预测公司2020-22E净利润增长分别为109.9%/114.0%/29.8%，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价3.00港元。
光伏玻璃行业处于景气上行周期。在技术及管理进步下，太阳能发电成本快速下降，中国太阳能发电初步具备平价上网能力，海外市场及中国市场需求快速释放。我们预期2020年及2021年光伏全球装机分别达到125GW及160GW。在需求驱动下，光伏产业链进入景气上行周期。随着双面双玻光伏组件渗透率逐步提升，光伏玻璃的需求较产业链高10%。光伏玻璃行业集中度相对较高，行业排名前五名的企业市占率超过80%。彩虹新能源行业排名第三，市占率10%。行业扩产周期约18个月，未来2年有效扩产主要来自行业排名前五名企业。预计2022年前行业供应紧张，光伏玻璃价格处于高位。行业处于量价齐升的景气周期。
专注光伏玻璃主业，把握行业景气周期积极产能扩张。公司于2020年完成对低利润业务的剥离，集中资源投资光伏玻璃制造主业。2020年完成的配股，为主业发展提供资金支持，且公司资产负债率下降至70%以下，预期2021年财务成本下降。公司把握行业景气周期，快速产能扩张，规划中的江西上饶基地产能规模达10000t/d。预期公司2025年产能规模超万吨，收入规模达75亿人民币以上，产能及收入规模均以倍速提升。公司客户群已覆盖主流光伏组件企业，并与主要客户签订长期供货协议，在产能扩张周期，保障公司光伏玻璃销售稳健增长。
首次覆盖予以“买入”评级，目标价3.00港元。我们预测彩虹新能源2020-22年的收入将分别达人民币22.9亿元、23.4亿元及29.9亿元，同比分别增长1.9%、2.3%及27.7%；净利润预计达人民币1.95亿元、4.18亿元及5.43亿元，同比分别增长109.9%、114.0%及29.8%，2020及2021年预测净利润均翻倍。对应EPS为0.07元、0.12元及0.15元（未考虑20股缩为1股影响）。现价对应2020、2021、2022年PE为19.8/12.3/9.4倍。彩虹新能源较A股及港股上市的光伏玻璃制造企业，估值有明显折让。我们认为公司作为行业排名第三，市占率10%，同时积极扩张产能，业绩增长潜力大。目前股价具备上行空间，我们给予公司2021年21倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价3.00港元。
风险提示：原材料成本波动高于预期；双面双玻组件渗透率低于预期；海外市场需求不及预期；光伏玻璃制造产能释放超预期；光伏玻璃价格大幅下降。
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