本文为安信国际近期发布的关于哔哩哔哩-SW(9626.HK)的新股点评，评级如下。
IPO 专用评级：5
-- 评级分为 0 至 10， 10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（ 0-3）：2
2. 行业前景（ 0-3）：2
3. 招股估值（ 0-2）：1
4. 市场情绪（ 0-2）：0
公司是中国年轻一代的标志性品牌视频社区。根据艾瑞咨询报告，2020年，35岁及以下的用户占公司月活用户比例超过86%，超过其他中国主要视频平台。
公司拥有庞大且快速增长的用户基础，2020年Q4，公司MAU达到2.02亿人，较2019年同期增长55%。根据艾瑞咨询报告，哔哩哔哩移动端的移动端月活用户于2019年至2020年间增长49%，为2020年中国前十大视频移动端应用中移动端月活用户增长幅度最高，高于其余九大视频移动端应用在同期的平均增长率（11.9%）。
公司主要从移动游戏、增值服务、广告、电商及其他方面带来收入。公司的收入从2018年的人民币41亿元增长至2019年的人民币68亿元并进一步增至2020年的人民币120亿元；于2018年、2019年及2020年分别产生净亏损5.65亿元、13.04亿元及30.54亿元人民币。从收入占比来看，移动游戏、增值服务、广告、电商及其他业务贡献收入占比分别为40.0%、32.0%、15.4%和12.6%。
视频化将带来一个庞大的泛视频市场：根据艾瑞咨询报告，到2025年中国视频用户将超过11.8亿人，随之创造的市场收入将超过人民币1.8万亿元。以视频内容用户数占中国互联网用户总数的百分比计，渗透率预期将从2020年的94.0%增至2025年的98.4%。中国用户在视频类内容上花费的时间亦越来越多，2020年占中国移动互联网用户日均移动上网总时间的53.1%，高于2016年的35.7%，预期2025年将进一步增加至63.0%。
数据市场规模增长：中国的泛视频平台主要通过广告、移动游戏、直播、会员和付费内容及其他渠道进行商业化。随着行业的不断扩大和发展，这些平台有望保持多元化的商业化模式，并在各种商业化渠道中成长。自2016年以来，中国泛视频市场的各种商业化渠道显著增长，预期未来将以相对较高的速度继续扩张。特别是，Z+世代被视为泛视频市场的黄金群体，因为他们是中国各类在线消费的驱动力和趋势引领者。
公司拥有庞大的用户基础，此外在年轻时代的覆盖广度与用户粘性方面难以觅得竞争对手，游戏收入仍然为公司收入与利润的主要来源，但是我们认为公司在视频社区的商业化价值挖掘仍然处于较早阶段，后续有较高的成长空间。
此次上市为在美上市公司回港二次上市的中概股，此轮IPO价格预计不超过988港元的上限指导价。参考美股3月17日ADS收盘价格对应价格约863港元，此次定价988港元的上限指导价格相较于美股收盘价格有约14.4%的溢价。考虑到在美中概股于港股双上市后每股价格差异较小，股价走势趋同，我们认为倘若按照趋于上线价格定价，参考美股ADS价格公司在港首日上涨幅度可能有限。我们给予公司5分评级，不建议融资申购。
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减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
