安信国际 | 碧桂园服务(6098.HK)：目标2021-25年均增长保持高于50%

国证国际

2021-03-25

导读：本文为安信国际近期发布的关于碧桂园服务(6098.HK)动态分析报告，内容摘要如下。

本文为安信国际近期发布的关于碧桂园服务(6098.HK)动态分析报告，内容摘要如下。

碧桂园服务（碧服）公告2020全年业绩，收入同比增长61.7%、毛利同比增长73.6%、毛利率同比增加2.3个百分点、扣非净利润同比上升60.8%至26.9亿元，业绩胜于预期。在管面积同比上升36.7%、合约面积同比上升19.8%至8.21亿平米、合管比超过2倍。经营性现金流约36亿元，是净利润（扣非前）的1.3倍。在手现金约153亿元，同比增加84亿元，或121.5%。公司亦发布了五年目标：管理规模于2025年达18亿平米；2025年收入冲千亿元。表示未来五年收入年均增长50%，2021-23年收入将高于50%。我们继续看好碧服的长远发展，维持公司「买入」评级，目标价维持90港元。

主要内容

业绩保持高增长。碧桂园服务（碧服）公告2020全年业绩，收入约156亿元，同比增长61.7%；毛利约53.0亿元，同比增长73.6%；毛利率约为34.0%，同比增加2.3个百分点；管销开支对收入之比率约为13.4%，大至维持2019年水平；扣非净利润同比上升60.8%至26.9亿元，业绩胜于预期，净利润高于盈喜指引的「超过50%的增长」。在管面积约3.77亿平米，同比上升36.7%；合约面积约8.21亿平米，同比上升19.8%；合管比超过2倍。经营性现金流约36亿元，是净利润（扣非前）的1.3倍。在手现金约153亿元，同比增加84亿元，或121.5%。

私有化嘉宝。碧服公告向蓝光和骏（蓝光发展的子公司）收购嘉宝(2606.HK) 1.15亿H股（占总股权约64.62%），最新价格为每股人民币42.8546元（约51.06港元）。按我们估算，收购价相当于嘉宝14倍/10.5倍 2020年/21年市盈率，略低于现时物管并购市场平均价格水平。同时碧服以最高54.3港元向其他嘉宝H股股东作全面要约，拟将嘉宝除牌。估计总代价最高约93亿元，碧服在手现金足以覆盖收购代价。收购嘉宝可进一步强化碧服于西南地区的市场地位，完善区域布局。

五年目标。公司五年目标：管理规模于2025年达18亿平米；2025年收入冲千亿元，其中基础服务500亿元、增值服务300亿元、城服200亿元。2021-25年平均收入增速不低于50%，2021-23年将高于50%。为达到千亿收入，除了扩充在管规模外，碧服亦积极拓展增值服务及城服板块。透过收购或合作，引入更多种类的增值服务，如媒体传播、团购、社区零售等，提高在管面积的坪效。此外，透过三供一业及城服，从政府项目入手，进一步扩大碧服的渗透率，从而增加受众数目。

维持买入评级。碧服合约规模8亿平米，收购嘉宝后将并入其2亿平米合约面积，总体规模将突破10亿平米，规模效应将进一步提升。收购嘉宝反映碧服作为头部企业在资源获取上的比较优势。社区增值服务占比进一步提升，收入结构更趋稳健。我们根据最新的财务数据，调整2021年/22年争利预测6.0%及11.3%，继续看好碧服的长远发展，维持公司「买入」评级，目标价维持90港元，相当于40倍2022年市盈率。

风险提示：并购市场竞争剧烈；工资上升；蓝光嘉宝的投后处理。

安信国际分析师：黄焯伟

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。